中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：8月31日，萬馬科技股份有限公司（下稱“萬馬科技）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,，股票代碼：300698,。公司主營業(yè)務(wù)為通信與信息化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn),、系統(tǒng)集成與銷售,。公司產(chǎn)品包括通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品和醫(yī)療信息化產(chǎn)品兩大類。公司生產(chǎn)的通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于通信網(wǎng)絡(luò),、云平臺IDC機(jī)房,、鐵路通信網(wǎng)絡(luò)和城市軌道交通通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域。萬馬科技的主承銷商為海通證券,，本次募集資金總額20,100萬元,，扣除發(fā)行費(fèi)用3,251.64萬元，本次募集資金凈額16,848.36萬元用于通信及信息化設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目,、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,、補(bǔ)充營運(yùn)資金,。　

公開資料顯示,，2017年6月30日,，萬馬科技發(fā)布最新招股書。7月12日首發(fā)申請獲得通過,。8月22日,，萬馬科技開啟申購，申購代碼300698,，申購價格6.00元,，單一賬戶申購上限為13000股，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍,。本次發(fā)行股份數(shù)量為3,350萬股,，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3,015萬股，占本次發(fā)行總量的90%,。本次股票發(fā)行價格為6.00元/股,，發(fā)行市盈率為22.98倍。逾4.3萬股遭投資者棄購,，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量39,609股,，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購數(shù)量3,300股。中簽率為0.0282908566%,。股價走勢來看,，自8月31日上市以來，萬馬科技連續(xù)十五個交易日漲停,。截至9月20日收盤,，該股報32.81元?！?/p>

據(jù)招股書顯示,，2013-2017年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22,453.51萬元,、24,795.73萬元、37,976.93萬元,、37,055.14萬元,、20,645.89萬元。凈利潤分別為-230.14萬元,、389.18萬元,、3,200.86萬元、3,691.57萬元,、2,543.30萬元,。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-976.77萬元,、1,440.34萬元、10,334.79萬元,、1,601.21萬元,、1,518.29萬元。

2013-2017年1-6月,，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10,267.20萬元,、12,803.54萬元、14,277.39萬元,、15,450.45萬元,、20,473.45萬元，其占營業(yè)收入的比例分別為45.73%,、51.64%,、37.59%、41.70%,、99.16%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）分別為2.19、2.15,、2.80,、2.49、2.30,。存貨賬面價值分別為7,153.54萬元,、8,305.09萬元、8,331.28萬元,、6,881.29萬元,、5,454.72萬元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為29.34%,、27.29%,、25.58%、23.51%和16.21%,。存貨周轉(zhuǎn)率（次/年）分別為1.94,、2.03、2.50,、2.64,、3.72。

2013-2017年1-6月,，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.09%,、36.72%、45.21%,、45.64%,、44.41%,。2013-2016年，同行業(yè)公司毛利率平均值分別為32.15%,、31.49%,、26.91%、25.03%,。值得注意的是,，2014-2017年1-6月，公司凈利潤率分別為1.57%,、8.43%,、9.96%、12.32%,。公司在銷售費(fèi)用率,、管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定的情況下，其高毛利率源于凈利潤率的增長,。

2013-2017年1-6月,，公司負(fù)債總額分別為26,558.28萬元、31,850.71萬元,、29,091.19萬元,、21,634.86萬元、23,489.98萬元,。流動負(fù)債合計(jì)分別為26,558.28萬元,、31,850.71萬元、29,091.19萬元,、21,634.86萬元,、23,489.98萬元。資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為75.26%,、77.30%,、66.46%、54.08%,、52.90%,。

公司預(yù)計(jì)2017年1-9月營業(yè)收入29,300萬元至30,750萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤3,100萬元至3,300萬元,。

公司稱,，下游客戶比較集中，公司經(jīng)營業(yè)績對三大通信運(yùn)營商（中國電信,、中國聯(lián)通和中國移動）的依賴程度較高。2014-2017年1-6月,，公司向前五名客戶的銷售收入金額分別為21,104.75萬元,、34,123.04萬元,、29,861.24萬元、15,706.77萬元,，占營業(yè)收入的比例分別為85.12%,、89.86%、80.59%,、76.08%,。

產(chǎn)品價格方面，2013-2017年1-6月,，ODN產(chǎn)品平均銷售價格分別為482.66元,、437.98元、346.87元,、288.03元,、187.93元。光器件產(chǎn)品平均銷售價格分別為15.78元,、12.49元,、10.18元、12.90元,、12.51元,。信息化機(jī)柜產(chǎn)品平均銷售價格分別為2,079.03元、1,909.96元,、1,660.05元,、1,598.85元、1,214.20元,。無線接入產(chǎn)品平均銷售價格分別為3,002.83元,、2,640.62元、2,747.98元,、2,500.91元,、3,244.55元。醫(yī)療信息化產(chǎn)品平均銷售價格分別為18,313.97元,、12,373.18元,、12,610.44元、11,199.98元,、16,631.03元,。報告期內(nèi)，ODN產(chǎn)品和信息化機(jī)柜產(chǎn)品的平均銷售價格呈下降趨勢,。

2013-2017年1-6月,，公司光纖活動連接器產(chǎn)能利用率分別為87.59%、108.94%,、101.13%,、87.85%,、80.73%。鈑金箱體產(chǎn)能利用率分別為90.59%,、115.21%,、104.61%、91.31%,、80.08%,。醫(yī)療信息化產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為56.67%、84.73%,、101.13%,、110.62%、108.19%,。公司稱,，光纖活動連接器生產(chǎn)線生產(chǎn)的零部件或產(chǎn)品歸類于光器件產(chǎn)品中的跳纖、尾纖,，既可單獨(dú)銷售,，又可與其他部件組裝后以O(shè)DN產(chǎn)品、無線接入產(chǎn)品等形式對外出售,。鈑金箱體生產(chǎn)線生產(chǎn)的零部件或產(chǎn)品為通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品所需的各式鈑金箱體和柜體,。

由以上數(shù)據(jù)計(jì)算得出，2013-2017年上半年,，ODN產(chǎn)品平均銷售價格由482.66元降至187.93元,，下降了61.06%。公司的主要產(chǎn)品包括ODN產(chǎn)品,、光器件產(chǎn)品,、信息化機(jī)柜產(chǎn)品和無線接入產(chǎn)品等。2015-2017年1-6月,，ODN產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均超過60%,。而公司本次募集資金14,705.00萬元將投入通信及信息化設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目包括56,900套ODN產(chǎn)品,、11,000套云計(jì)算IDC信息化機(jī)柜系列產(chǎn)品,、7,260套無線接入系列產(chǎn)品、2,520套移動醫(yī)療信息終端產(chǎn)品12,。由此可見,，在ODN產(chǎn)品降價六成的情況下，公司仍募投56,900套,，其募投前景堪憂,。

截至目前，安信證券發(fā)布研報并提示風(fēng)險：醫(yī)療產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期，運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期,。

針對上述情況,，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪萬馬科技董秘辦，截至發(fā)稿時未收到回復(fù),。

　　公司專注通信與信息化設(shè)備研發(fā)

據(jù)招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)為通信與信息化設(shè)備的研發(fā),、生產(chǎn),、系統(tǒng)集成與銷售。公司產(chǎn)品包括通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品和醫(yī)療信息化產(chǎn)品兩大類,。公司生產(chǎn)的通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于通信網(wǎng)絡(luò),、云平臺IDC機(jī)房、鐵路通信網(wǎng)絡(luò)和城市軌道交通通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域,，主要客戶包括中國電信,、中國移動、中國聯(lián)通,、鐵路通信公司和廣電公司等,；公司的醫(yī)療信息化產(chǎn)品主要應(yīng)用于國內(nèi)各醫(yī)院。根據(jù)報告期內(nèi)中國電信公布的集采招標(biāo)數(shù)據(jù),，公司產(chǎn)品的總體中標(biāo)情況位居行業(yè)前列,。

公司在信息化應(yīng)用領(lǐng)域具有較強(qiáng)的實(shí)力，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備軟件和硬件整合能力的高新技術(shù)企業(yè),。近年來,，公司憑借較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和系統(tǒng)集成能力，率先將信息化技術(shù)與傳統(tǒng)通信設(shè)備生產(chǎn)相融合,，成為國內(nèi)首批通過工信部“兩化融合”1管理體系評定的企業(yè),。

公開資料顯示，2015年12月9日,，萬馬科技正式掛牌新三板,，證券代碼為“834864”，轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓,。2017年8月7日,，萬馬科技公告稱擬申請摘牌。

公司股東張德生通過直接持股及間接持股的方式共計(jì)持有萬馬科技4,321.5萬股股份,，占公司發(fā)行前股本總額的43%,，其中直接持有萬馬科技4,120.5萬股股份，占公司發(fā)行前股本總額的41%,，通過萬馬投資集團(tuán)間接持有萬馬科技201萬股股份,，占公司發(fā)行前股本總額的2%，系公司的控股股東和實(shí)際控制人。張德生,，中國國籍,，無境外永久居留權(quán)。

根據(jù)證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）,，發(fā)行人所屬行業(yè)為“計(jì)算機(jī),、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”（C39）。公司所處子行業(yè)為通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜設(shè)備制造業(yè),。

　　對外采購光纖連接器,、鈑金箱體遠(yuǎn)大于自產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量遭問詢

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2017年7月12日,，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在2017年第57次會議審核結(jié)果公告中對萬馬科技提出諸多問詢,。　

1,、報告期內(nèi)發(fā)行人主要產(chǎn)品包括通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品,、醫(yī)療信息化產(chǎn)品兩大類，實(shí)際控制人直接,、間接控制的公司50余家,，其中萬馬股份、萬馬海振光電等公司主要經(jīng)營通信,、光電等產(chǎn)品,。（1）請發(fā)行人代表說明發(fā)行人與實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)是否存在供應(yīng)商和銷售客戶重疊的情形；（2）請發(fā)行人代表結(jié)合自產(chǎn)產(chǎn)品的特點(diǎn),，說明發(fā)行人使用萬馬集團(tuán)相關(guān)商標(biāo)與否對發(fā)行人的產(chǎn)品銷售是否會產(chǎn)生重大影響,。請保薦代表人對發(fā)行人開展業(yè)務(wù)的獨(dú)立性發(fā)表核查意見。

2,、報告期內(nèi)發(fā)行人對外采購的光纖連接器,、鈑金箱體遠(yuǎn)大于自產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量，請發(fā)行人代表說明發(fā)行人對于業(yè)務(wù)類型的信息披露是否準(zhǔn)確,。

3,、招股說明書披露，發(fā)行人主要產(chǎn)品平均銷售價格在報告期內(nèi)有所下降,，但綜合毛利率逐年上升,，綜合毛利率分別為36.86%、45.20%和45.74%,，高于同行業(yè)可比上市公司的水平,。請發(fā)行人代表結(jié)合報告期內(nèi)原材料的市場價格和采購價格的變動情況，以及產(chǎn)品技術(shù)水平與同行業(yè)可比上市公司的差異,，量化分析說明報告期內(nèi)在主要產(chǎn)品銷售單價逐年下降的情況下,，綜合毛利率逐年上升且遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司的原因及合理性。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

另外,，2017年6月30日,，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對萬馬科技提出諸多問詢。8,、發(fā)行人生產(chǎn)人員較多,存在勞務(wù)派遣用工的情形,。請發(fā)行人：（1）說明報告期各期員工專業(yè)結(jié)構(gòu)分布的變動情況，員工“五險一金”繳納情況,，是否存在欠繳情形,，報告期內(nèi)勞務(wù)派遣用工的情況，是否符合國家相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定,，是否存在重大違法違規(guī)行為。（2）說明報告期內(nèi)員工薪酬與同行業(yè)公司的比較情況,，是否存在員工薪酬偏低情形,，高管薪酬差異較大的原因。

　　員工人數(shù)變化情況

報告期內(nèi)發(fā)行人外購光纖連接器,、鈑金箱體產(chǎn)品數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于自產(chǎn)數(shù)量,。請發(fā)行人：（1）說明外購光纖連接器、自用自產(chǎn)光纖連接器,、對外銷售光纖連接器之間的差異,，是否直接外購產(chǎn)品進(jìn)行銷售，結(jié)合上述情況分析說明發(fā)行人核心技術(shù)的具體內(nèi)容,，在產(chǎn)品生產(chǎn)工藝中的具體體現(xiàn),，與發(fā)行人獲得專利的對應(yīng)關(guān)系，招股說明書關(guān)于發(fā)行人對“部分產(chǎn)能不足零部件采用外購”的披露是否客觀,、準(zhǔn)確,。（2）補(bǔ)充披露ODN產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝流程圖，生產(chǎn)ODN產(chǎn)品所需主要零部件產(chǎn)品的情況,，說明光纖連接器產(chǎn)品的主要類別和類型,，招股說明書關(guān)于光纖連接器產(chǎn)能情況能否客觀、真實(shí)反映ODN產(chǎn)品產(chǎn)能,，關(guān)于報告期內(nèi)產(chǎn)品產(chǎn)能的計(jì)算方法和依據(jù)等,。

報告期各期，公司向前5大客戶銷售占比分別為88.58%,、85.12%,、89.86%、87.82%,，主要包括中國電信,、中國移動、中國聯(lián)通、鐵路通信公司,、福建廣電等,。請?jiān)谡泄烧f明書中：（1）補(bǔ)充披露公司主要客戶對公司相關(guān)產(chǎn)品采購的機(jī)制安排、一般業(yè)務(wù)流程及公司執(zhí)行情況,；（2）列舉報告期各期公司主要直接銷售客戶,、銷售金額及占比，并補(bǔ)充披露各期直接客戶變動情況及原因,；（3）補(bǔ)充披露公司與主要直接客戶業(yè)務(wù)建立和發(fā)展歷史,、公司在其采購體系中地位等相關(guān)信息。

關(guān)于存貨,。報告期各期末,，公司存貨賬面價值分別為7,153.54萬元、8,305.09萬元,、8,331.28萬元和6,880.39萬元,，主要由原材料、在產(chǎn)品,、庫存商品,、發(fā)出商品構(gòu)成。請?jiān)谡泄烧f明書中：（1）結(jié)合公司材料采購,、生產(chǎn),、各種銷售模式下銷售占比及銷售周期等相關(guān)因素，詳細(xì)披露并量化分析公司報告期各期存貨中原材料,、在產(chǎn)品,、產(chǎn)成品、發(fā)出商品數(shù)量,、金額,、周轉(zhuǎn)率的合理性等。

　　券商提示風(fēng)險：醫(yī)療產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期

安信證券發(fā)布研報稱,，萬馬科技業(yè)務(wù)體系成型,，毛利率領(lǐng)先同行：公司自成立以來就立足于通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)，專注于通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜業(yè)務(wù),。隨后,，公司將通信技術(shù)應(yīng)用于醫(yī)療信息化領(lǐng)域，向國內(nèi)各醫(yī)院提供完整的醫(yī)療信息化解決方案和設(shè)備,。目前,，公司基本形成通信業(yè)務(wù)為主，醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)體系,，并逐漸成長為國內(nèi)最大的通訊電子廠商之一,。在同行業(yè)可比公司中,，公司毛利率與凈利率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，顯示出強(qiáng)有力的市場競爭力,，2013年-2016年公司歸母凈利潤穩(wěn)步上升,，年均復(fù)合增長率達(dá)170.71%。

政策+需求刺激網(wǎng)絡(luò)建設(shè),，技術(shù)+客戶助推業(yè)績增長：公司通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于傳輸網(wǎng)和接入網(wǎng)的建設(shè),。在國家“寬帶中國”政策的引導(dǎo)和消費(fèi)者對高速網(wǎng)絡(luò)需求的雙重刺激下，傳輸網(wǎng)和接入網(wǎng)的建設(shè)與升級穩(wěn)步推進(jìn),，對物理連接設(shè)備和信息化機(jī)柜設(shè)備產(chǎn)生較強(qiáng)的需求拉動,。公司在通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品領(lǐng)域兼具技術(shù)和客戶優(yōu)勢，研發(fā)投入占營收比例處于行業(yè)領(lǐng)先地位,，與三大運(yùn)營商建立了緊密良好的合作關(guān)系,，常年入圍三大運(yùn)營商的采購招標(biāo)。先進(jìn)的技術(shù)與穩(wěn)定的客戶將使公司充分分享市場紅利,，助推業(yè)績增長,。

醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務(wù)冉冉升起，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁：公司在通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜制造領(lǐng)域積累了大量的通信設(shè)備專業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn),，具有較強(qiáng)的資源整合、業(yè)務(wù)協(xié)同和集成應(yīng)用能力,。這些優(yōu)勢充分推動了公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)的發(fā)展,，產(chǎn)品研發(fā)與市場拓展均取得了良好的成績。2014年-2016年,，公司醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務(wù)營業(yè)收入由1182.38萬元增長至4106.42萬元,，年均復(fù)合增長率達(dá)86.36%，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁,，并已逐漸成長為公司的主要業(yè)務(wù)之一,。受益于我國醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)信息化的發(fā)展，以及公司在產(chǎn)品研發(fā)及銷售推廣上的大力投入,，未來公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持這一發(fā)展勢頭,，占據(jù)更大的市場份額，成為助推公司業(yè)績增長的強(qiáng)大引擎,。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的營業(yè)收入分別為3.89億元（+5.02%）,、4.34億元（+11.57%）、5.04億元（+15.96%）,，歸母凈利潤分別為0.40億元（+7.79%）,、0.45億元（+12.50%）、0.53億元（+17.78%）,，對應(yīng)EPS分為0.30元,、0.34元,、0.40元。風(fēng)險提示：醫(yī)療產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期,，運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期,。

　　毛利率反常增長凈利潤率兇猛飆升

　　報告期各期盈利能力整體變動情況

招股書顯示，2014-2017年1-6月,，公司毛利率分別為36.72%,、45.21%、45.64%,、44.41%,。凈利潤率分別為1.57%、8.43%,、9.96%,、12.32%。公司在銷售費(fèi)用率,、管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定的情況下,，其高毛利率源于凈利潤率的增長。

2015年毛利率較高的原因是：2015年互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)通信投資規(guī)模上升79.83%,，公司抓住有利時機(jī),，堅(jiān)持以技術(shù)營銷為導(dǎo)向?yàn)榭蛻籼峁﹤€性化解決方案，在滿足客戶優(yōu)化產(chǎn)品配置并提升產(chǎn)品功能的同時,，也實(shí)現(xiàn)了公司產(chǎn)品的技術(shù)價值,，同期主要原材料采購價格下降較多，帶動了主要產(chǎn)品銷售數(shù)量,、銷售金額和毛利率的大幅提升,，受此影響，發(fā)行人2015年毛利率較高,。發(fā)行人2016年毛利率與2015年相比基本持平,，略有上升。發(fā)行人2017年1-6月毛利率略有下降,。

報告期內(nèi),，發(fā)行人銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。

報告期內(nèi),，發(fā)行人管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定,。

報告期內(nèi)，發(fā)行人財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多,，主要是2015年和2016年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量較好,，歸還了部分銀行借款。

2015年發(fā)行人營業(yè)利潤和營業(yè)利潤率大幅增長的原因是：受當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)通信投資規(guī)?？焖偕仙挠绊?，公司營業(yè)收入大幅增長,，同時，公司以技術(shù)營銷為導(dǎo)向?yàn)榭蛻籼峁﹤€性化解決方案,，同期主要原材料采購價格下降較多,，公司銷售毛利率大幅提升，受此影響,，2015年發(fā)行人營業(yè)利潤和營業(yè)利潤率大幅增長,。

2016年發(fā)行人營業(yè)利潤穩(wěn)中有增的主要原因是，當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用下降,。發(fā)行人凈利潤和凈利潤率變動的原因與營業(yè)利潤和營業(yè)利潤率變動的原因相同,。

　　綜合毛利率高于同行均值

　　公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況

　　公司自2009年以來綜合毛利率的變動情況

　　與同行業(yè)上市公司毛利率對比情況

招股書顯示，2013-2017年1-6月,，公司主營業(yè)務(wù)毛利率38.09%,、36.72%、45.21%,、45.64%,、44.41%。2009-2016年,，公司綜合毛利率48.59%,、49.40%、42.32%,、44.50%,、38.24%、36.86%,、45.20%、45.74%,。2013-2016年,，同行業(yè)公司毛利率平均值分別為32.15%、31.49%,、26.91%,、25.03%,。

2015年和2016年公司ODN產(chǎn)品毛利率高于科信技術(shù)ODN產(chǎn)品毛利,，但和科信技術(shù)傳輸網(wǎng)物理連接設(shè)備毛利率相近,；2015年和2016年公司無線接入產(chǎn)品毛利率高于科信技術(shù)同類產(chǎn)品，2014年公司光器件產(chǎn)品毛利率與華脈科技同類產(chǎn)品相近,。

證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中對萬馬科技的毛利率情況提出諸多問詢：關(guān)于毛利率水平,。根據(jù)招股說明書披露,，報告期各期,，公司綜合毛利率分別為38.09%,、36.72%,、45.21%,、44.23%，高于同行業(yè)可比水平,。請?jiān)谡泄烧f明書中：（1）結(jié)合各類產(chǎn)品報告期各期單位售價,、單位成本變動的情況、原因,，詳細(xì)披露公司毛利率變化原因及合理性；（2）選取可比同類公司,，并詳細(xì)披露與可比公司毛利率、盈利能力差異情況及原因,。

　　2013-2017年上半年主要產(chǎn)品ODN降價超六成

　　主營業(yè)務(wù)收入的分產(chǎn)品構(gòu)成

招股書顯示，公司產(chǎn)品包括通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品和醫(yī)療信息化產(chǎn)品兩大類,。公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于通信設(shè)備業(yè)務(wù)和醫(yī)療信息化設(shè)備業(yè)務(wù),。通信設(shè)備類業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要包括ODN產(chǎn)品、光器件產(chǎn)品,、信息化機(jī)柜產(chǎn)品和無線接入產(chǎn)品等,。2014-2017年1-6月，ODN產(chǎn)品銷售收入分別為11,974.84萬元,、24,270.82萬元、22,328.06萬元,、12,831.44萬元,，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為48.40%,、64.34%,、60.40%,、62.20%,。

　　公司主要產(chǎn)品平均銷售價格變化情況

招股書顯示,，公司ODN產(chǎn)品、光器件產(chǎn)品,、信息化機(jī)柜產(chǎn)品和無線接入產(chǎn)品構(gòu)成了公司主要收入來源。

2013-2017年1-6月,，ODN產(chǎn)品平均銷售價格分別為482.66元、437.98元,、346.87元、288.03元,、187.93元,。光器件產(chǎn)品平均銷售價格分別為15.78元、12.49元,、10.18元、12.90元,、12.51元。信息化機(jī)柜產(chǎn)品平均銷售價格分別為2,079.03元,、1,909.96元、1,660.05元,、1,598.85元,、1,214.20元。無線接入產(chǎn)品平均銷售價格分別為3,002.83元,、2,640.62元,、2,747.98元、2,500.91元,、3,244.55元,。醫(yī)療信息化產(chǎn)品平均銷售價格分別為18,313.97元、12,373.18元,、12,610.44元、11,199.98元、16,631.03元,。

由以上數(shù)據(jù)計(jì)算得出,，2013-2017年上半年，ODN產(chǎn)品平均銷售價格由482.66元降至187.93元,，下降了61.06%,。

報告期內(nèi)，ODN產(chǎn)品和信息化機(jī)柜產(chǎn)品的平均銷售價格呈下降趨勢,，光器件產(chǎn)品平均銷售價格變化不大,，無線接入產(chǎn)品和醫(yī)療信息化產(chǎn)品平均銷售價格在2017年上半年出現(xiàn)較大幅度上升。

　　募資14,705.00萬投入信息化設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目中包括56,900套ODN產(chǎn)品

萬馬科技本次募集資金凈額16,848.36萬元用于通信及信息化設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目,、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,、補(bǔ)充營運(yùn)資金。

公司目前擁有三條生產(chǎn)線,，分別為光纖活動連接器生產(chǎn)線,、鈑金箱體生產(chǎn)線和醫(yī)療信息化產(chǎn)品生產(chǎn)線。其中,，光纖活動連接器生產(chǎn)線生產(chǎn)的零部件或產(chǎn)品歸類于光器件產(chǎn)品中的跳纖,、尾纖，既可單獨(dú)銷售,，又可與其他部件組裝后以O(shè)DN產(chǎn)品,、無線接入產(chǎn)品等形式對外出售；鈑金箱體生產(chǎn)線生產(chǎn)的零部件或產(chǎn)品為通信網(wǎng)絡(luò)配線及信息化機(jī)柜產(chǎn)品所需的各式鈑金箱體和柜體,；醫(yī)療信息化產(chǎn)品生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品則包含移動醫(yī)生工作站,、移動護(hù)士工作站、移動掛號收費(fèi)平臺,、智能藥品管理工作站,、自動取單機(jī)和智能更衣柜。

招股書顯示,，公司本次募集資金14,705.00萬元將投入通信及信息化設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目,。該項(xiàng)目將充分利用公司已有的技術(shù)積累，形成新增年產(chǎn)77,680套通信及信息化設(shè)備的生產(chǎn)能力,，包括56,900套ODN產(chǎn)品,、11,000套云計(jì)算IDC信息化機(jī)柜系列產(chǎn)品、7,260套無線接入系列產(chǎn)品,、2,520套移動醫(yī)療信息終端產(chǎn)品12,。該項(xiàng)目有助于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低公司生產(chǎn)成本,，提高公司競爭力,。

研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃在已有技術(shù)的基礎(chǔ)上,，打造一流水準(zhǔn)的通信及信息化設(shè)備研發(fā)中心。研發(fā)中心由通信設(shè)備智能化管控研究室,、5G通信技術(shù)研究室,、光纖傳輸技術(shù)研究室、量子通信研究室,、醫(yī)療信息化研究室,、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研究室、標(biāo)準(zhǔn)化與信息室,、實(shí)驗(yàn)測試與分析室等部門組成,，配備相關(guān)的試驗(yàn)設(shè)備、檢測設(shè)備等,。該項(xiàng)目有助于為公司主營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展提供技術(shù)驅(qū)動力,，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和提升企業(yè)品牌提供技術(shù)條件。

　　應(yīng)收賬款逐年增長　占營收比例超40%

　　公司應(yīng)收賬款情況

招股書顯示,，2013-2017年1-6月,，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10,267.20萬元、12,803.54萬元,、14,277.39萬元,、15,450.45萬元、20,473.45萬元,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）2.19,、2.15、2.80,、2.49,、2.30。應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為45.73%,、51.64%,、37.59%、41.70%,、--,。

2015年公司營業(yè)收入同比出現(xiàn)大幅增長，受此影響,，當(dāng)年末公司應(yīng)收賬款賬面余額出現(xiàn)一定幅度的增長,。2016年受部分客戶回款較慢的影響，當(dāng)年末公司應(yīng)收賬款賬面余額出現(xiàn)小幅增長,。受中國移動和醫(yī)療信息化產(chǎn)品客戶應(yīng)收賬款增加的影響,，截至2017年6月30日，公司應(yīng)收賬款余額增長較多,。

證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中對萬馬科技的應(yīng)收賬款情況提出諸多問詢：關(guān)于應(yīng)收賬款,。根據(jù)招股說明書披露,，報告期各期，公司應(yīng)收賬款余額分別為10,079.44萬元,、12,573.35萬元,、13,875.30萬元和17,688.52萬元，約85%以上部分賬齡在1年以內(nèi),，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.19次、2.15次,、2.80次,、2.71次。請?jiān)谡泄烧f明書中：（1）結(jié)合營業(yè)收入的變動情況,、信用政策,、貨款結(jié)算政策等相關(guān)因素，量化分析公司應(yīng)收賬款余額較高的原因,；（2）補(bǔ)充披露報告期各期末主要直接欠款客戶應(yīng)收賬款形成時間,、合同規(guī)定結(jié)算周期，是否如期還款及原因,、相關(guān)收入確認(rèn)的具體依據(jù),，期后還款情況等相關(guān)信息等。

　　下游客戶集中度較高　經(jīng)營業(yè)績依賴三大通信運(yùn)營商

　　向前五名客戶的銷售收入情況

招股書顯示,，2014-2017年1-6月,，公司向前五名客戶的銷售收入金額分別為21,104.75萬元、34,123.04萬元,、29,861.24萬元,、15,706.77萬元，占營業(yè)收入的比例分別為85.12%,、89.86%,、80.59%、76.08%,。

2014-2017年1-6月,，公司應(yīng)收賬款余額中前五名客戶金額分別為11,769.15萬元、13,035.20萬元,、11,525.42萬元,、16,283.55萬元，其占應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)比例分別為91.92%,、91.30%,、74.60%、79.53%,。

公司所處的通信設(shè)備制造行業(yè)的下游直接客戶主要是處于強(qiáng)勢地位的通信運(yùn)營商,，目前,，國內(nèi)通信運(yùn)營商主要是中國電信、中國聯(lián)通和中國移動,。公司下游客戶比較集中,，公司的經(jīng)營業(yè)績對三大通信運(yùn)營商的依賴程度較高。國內(nèi)通信運(yùn)營商規(guī)模大,，行業(yè)集中度高,，在通信產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心主導(dǎo)地位，如果這三大運(yùn)營商在投資規(guī)模,、投資方向,、采購模式、結(jié)算模式等方面發(fā)生變化,，將對公司的營業(yè)收入,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率,、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營指標(biāo)產(chǎn)生直接影響,。

　　光纖活動連接器、鈑金箱體近三年產(chǎn)能利用率下滑

　　公司各生產(chǎn)線的產(chǎn)能情況

　　公司產(chǎn)銷情況

2013-2017年1-6月,，公司光纖活動連接器產(chǎn)能利用率分別為87.59%,、108.94%、101.13%,、87.85%,、80.73%。鈑金箱體產(chǎn)能利用率分別為90.59%,、115.21%,、104.61%、91.31%,、80.08%,。醫(yī)療信息化產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為56.67%、84.73%,、101.13%,、110.62%、108.19%,。

2013-2017年1-6月,，光纖活動連接器產(chǎn)銷率分別為95.76%、73.64%,、96.41%,、109.71%、98.61%,。鈑金箱體產(chǎn)銷率分別為91.50%,、98.07%,、103.71%、97.15%,、110.75%,。醫(yī)療信息化產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為59.41%、72.38%,、71.59%,、100.95%、83.98%,。

2016年及2017年1-6月,，光纖活動連接器訂單有所減少，同時公司部分外購箱體的內(nèi)部配置更加齊全,，其中光纖活動連接器的集成比例有所提高，因此公司相應(yīng)地減少了光纖活動連接器的產(chǎn)量,，使得光纖活動連接器生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率有所下降,。為了滿足醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)的發(fā)展需求，公司2016年擴(kuò)大了醫(yī)療信息化產(chǎn)品生產(chǎn)車間的規(guī)模,，提升了醫(yī)療信息化產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,。

　　2015年分紅640萬元

招股書顯示，公司近年來股利分配情況：2015年3月28日,，公司股東會審議通過了利潤分配方案,，本次利潤分配合計(jì)3,200萬元，其中以未分配利潤轉(zhuǎn)增注冊資本2,560萬元,，分配現(xiàn)金股利640萬元（其中代扣代繳自然人股東個人所得稅292.46萬元,，分配法人股東電氣電纜集團(tuán)347.54萬元）。