我國經(jīng)濟內(nèi)生動力不斷增強

　　截至9月22日收盤，滬指報3352.53,，跌0.16%;深成指報11069.82,，跌0.26%;創(chuàng)指報1866.42，跌0.34%,。其中,，滬指創(chuàng)出9月以來調(diào)整新低，周線已3連陰,。筆者分析,，就短期而言，股市的上漲局面出現(xiàn)一些干擾因素,，包括8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面不達預期,、美聯(lián)儲宣布今年10月起啟動漸進式被動縮表、A股解禁,、減持壓力逐步加大,。但是，這些只是短期的利空因素,，從中長期角度來看,，A股市場內(nèi)在的運行邏輯支持中長期上漲，主要利多為中國經(jīng)濟的穩(wěn)定性,、內(nèi)生動力在不斷增強,，信貸繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展，場外資金參與積極性較高,。因此,，筆者認為上證指數(shù)的中期上漲趨勢良好，且場外并沒有較大的系統(tǒng)性風險,，短期回撤仍是做多的良機,。

　　三大利空突襲A股

　　第一個利空因素是，9月14日國家統(tǒng)計局公布的8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落：8月工業(yè)增加值同比增速為6.0%,，較上月回落0.4個百分點;1—8月全國固定資產(chǎn)投資增速為7.8%,，較1—7月回落0.5個百分點;8月社會消費品零售總額同比增速為10.1%，較7月回落0.3個百分點,。市場擔憂中國經(jīng)濟運行格局仍偏弱,，當天滬指在創(chuàng)下1月4日以來新高之后迅速回落，收盤下跌0.38%,。各路熱錢紛紛套現(xiàn)漲幅較大的熱門股,，周期股更是首當其沖。此外,，國際信用評級機構標準普爾9月21日將中國主權信用評級由AA-下調(diào)為A+,，展望由負面調(diào)整至穩(wěn)定。這是標普今年第二次下調(diào)中國的主權信用評級,。當天滬指沖高回落,，收盤下跌0.24%。22日,，新華社,、財政部帶頭反擊標普，專家學者,、媒體等也集體發(fā)聲,，但滬指還是收跌0.16%，若不是上證50護盤,，指數(shù)跌幅會更大,。

　　第二個利空因素是，9月21日凌晨,，美國聯(lián)邦儲備委員會公布9月利率決議,，決定維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間1%—1.25%不變，宣布將從今年10月開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表,，以逐步收緊貨幣政策,。從理論上來講，縮表有利于美元走強,，全球以美元計價的資源價格會走低,，不利于當前A股市場熱錢關注的資源股估值，而且會使得人民幣貶值預期再度形成,，資本外流的壓力隨之增強,。中國外匯交易中心公布，21日人民幣對美元中間價報6.5867,，較前一交易日大跌197個基點,，創(chuàng)下9月1日以來新低,，連續(xù)3天調(diào)貶。

　　第三個利空因素是,，滬深兩市主力資金已連續(xù)19個交易日呈凈流出狀態(tài),，A股解禁、減持壓力又將逐步加大,，而相當部分板塊個股的估值水平仍居高不下,。數(shù)據(jù)顯示，9月滬深兩市限售股數(shù)量共計289.66億股,，是年內(nèi)最高點,。解禁市值僅次于今年2月和12月，為2017年第三高,。雖然解禁并不等同于減持,，但從歷史經(jīng)驗來看，解禁規(guī)模往往與減持規(guī)模具有較高的同步特征,。數(shù)據(jù)顯示,，2016年有近10%的股東在股票解禁后拋售股票。具體來看,，共計2208名股東減持1831.87億元,，其中不乏一些股東在限售股解禁后馬上進行“清倉式減持”套現(xiàn)。據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計,，從今年6月起,，上市公司的減持計劃公告開始明顯增加，6月為172個,，7月為112個,，8月為185個。截至9月21日,，9月公告的減持計劃已經(jīng)達到142個,。

　　內(nèi)在運行邏輯支持中長期上漲

　　從中長期的角度來看，A股市場有其內(nèi)在的上漲邏輯,。

　　首先,，中國經(jīng)濟增長仍具韌性，今年前兩個季度,，中國GDP都實現(xiàn)了6.9%的增長,，說明中國經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)了。今年上半年,，我國工業(yè)企業(yè)利潤大幅度回升,，上市公司中報業(yè)績明顯改善，特別是前幾年非常困難的周期性行業(yè)，利潤更是出現(xiàn)爆發(fā)性增長,。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)好轉,，為人民幣升值提供了經(jīng)濟基本面的支持。去年年底以來,，人民幣對美元匯率結束了長達三年的下降趨勢,，開始反轉上漲。短短9個月,，人民幣對美元比價從6.96上漲到6.43，漲幅將近10%,，創(chuàng)出16個月新高,。人民幣出現(xiàn)升值趨勢后，我國資金外流的情況會得到很大改善,，外匯儲備會逐步回升,，當然對資本市場也會產(chǎn)生利好的影響。人民幣升值以后,，國外資金流向國內(nèi)后大都會配置在股票債券上,，從而抬升這些資產(chǎn)的價格。雖然8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體回落,，實際是投資需求在環(huán)保督察和去產(chǎn)能等政策因素影響下的被動收縮,，但是要看到金融數(shù)據(jù)依然強勁。8月新增社融總量1.48萬億,，同比多增186億元,，8月新增人民幣貸款10900億元，同比多增1413億元,，顯示實體經(jīng)濟融資需求仍旺盛,，反映經(jīng)濟活力、信貸繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展,。今年以來,，已有國際貨幣基金組織、亞洲開發(fā)銀行,、摩根大通,、野村證券、渣打銀行,、花旗銀行,、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織等10余家國際機構選擇上調(diào)中國經(jīng)濟增速預期。從中長期來看,，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定性,、內(nèi)生動力在不斷增強。

　　圖為人民幣對美元匯率走勢

　　其次，美聯(lián)儲縮表等于直接從市場抽離基礎貨幣,，雖然對流動性的影響較大,，但資本市場對美聯(lián)儲縮表已有充分預期，總體反應較為溫和,。美聯(lián)儲發(fā)布消息后,，美元指數(shù)從91.66附近躍升至92.6附近。筆者認為,，現(xiàn)階段美元指數(shù)表現(xiàn)仍受制于特朗普政治風險,，很難有持續(xù)反彈的動力。此外,，中國已經(jīng)提前作出應對策略,，中國央行早在8月悄然“縮表”。截至8月底,，我國貨幣當局資產(chǎn)負債表規(guī)模為347144億元,，較7月底減少3466億元，是今年3月以后的再次“縮表”,。從反映外盤變化的因素來看,，四季度人民幣可能面臨一定的貶值壓力。不過,，從反映市場供求的因素來看,，伴隨國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，市場對人民幣資產(chǎn)的回報預期趨于改善,，因此人民幣貶值空間也是有限的,。

　　再次，從股市的自身情況來看,，雖然減持對市場情緒的影響較為負面,，不過從歷史情況看，市場減持規(guī)模的多寡與行情整體走向沒有明顯的關聯(lián),。截至目前,，8月的減持公告計劃數(shù)量最多，8月也是今年以來上證指數(shù)漲幅最大的一個月,，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在8月上漲了6.5%,，為2016年4月以來的最大單月漲幅。8月底,，上市公司中報披露基本結束,，半年報的相關信息炒作也告一段落。上半年,，兩市共有2345家A股公司凈利潤實現(xiàn)同比增長,，其中,，有645家公司增長幅度超過100%，上半年業(yè)績完成了翻倍增長的好成績,。銀行股再次毫無懸念地成為了最賺錢的公司,，25家銀行股合計實現(xiàn)凈利潤7746.35億元，占兩市3359家A股凈利潤總額的46.3%,。銀行股在市場的權重很大,，銀行股業(yè)績向好有利于市場穩(wěn)定。

　　當前A股的人氣股,、指標股的籌碼大多鎖定,，尤其是證金、匯金,、國內(nèi)的保險機構,、公募基金等實力機構持有大量的大金融產(chǎn)業(yè)股，它們是影響上證綜指,、上證50指數(shù)的核心力量。同花順數(shù)據(jù)顯示,，在最近20個交易日,，銀行業(yè)獲得資金凈流入65.57億元，排名第一,，證券業(yè)獲得60.29億元的凈流入,，排名第二。同時兩融余額及成交量也在不斷放大,，自9月19日以來,，兩融余額已攀升至9900億元以上，距萬億門檻僅一步之遙,，場外資金參與積極性仍然較高,。而不斷進場的兩融資金一定程度上抵消了資金出場的負面影響，無形中也推高了兩市整體的風險偏好,。

　　最后,，公募倉位近兩個月上升相對較快，且產(chǎn)品發(fā)行和規(guī)模也出現(xiàn)明顯的轉好勢頭,。私募機構的倉位水平與一個月前相比并未有太大變化,，整體仍以中高倉位為主。海外資金正在積極入市,。2017年第二季度QFII的持股市值為748.94億元,，比2017年第一季度的736.78億元增加了12.16億元，增加幅度為1.65%,，為歷史第五高水平,。

　　圖為上證綜指周K線走勢

　　總體而言,，對于可預見的一段時期內(nèi)的行情，看多已成為市場主流判斷,。

　　短期調(diào)整在所難免

　　周線走勢顯示,，自8月11日至今，上證綜指已從3206反彈至最高3391,，市場累積了一定的漲幅和大量的盈利盤,，現(xiàn)在出現(xiàn)調(diào)整是很正常的事情。盡管9月收出三連陰,，但整體跌幅很小,，下方支撐在3285點附近。筆者預計股指在國慶長假前后仍有較強的上漲動力,。