從第二個渠道看,，目前全球需求低迷、產(chǎn)能過剩,、大宗商品價格跌落,，全球無通脹壓力，美國通脹率也持續(xù)走低,。所以,，靠高通脹稀釋債務(wù)這條路近期看并無可能。但是,，未來靠這個渠道減債的可能性極大,。美國政府債務(wù)的32%由海外債權(quán)者持有，美國很可能通過借新還舊或貨幣貶值制造出通脹，最終減緩債務(wù)壓力,。

從第三個渠道看,，債務(wù)違約往往發(fā)生于破產(chǎn)國家或極端事件。作為世界第一大經(jīng)濟體,，美國幾乎不可能走這條路,，但其債務(wù)違約風(fēng)險足以令世界各國不寒而栗。

后兩個渠道無論選哪個,，都是對外轉(zhuǎn)嫁危機和輸出經(jīng)濟風(fēng)險,。如果美國采用擴張性貨幣政策刺激全球通脹和新的資產(chǎn)泡沫，將加劇全球財富分配不公,，并可能通過債務(wù)與流動性傳導(dǎo)形成新的危機鏈,，誘發(fā)新一輪國際金融危機。故此,，海外債權(quán)者需要高度關(guān)注特朗普新政府的政策對美國經(jīng)濟和債務(wù)的影響,，以及美聯(lián)儲未來貨幣政策走向可能對美國債券市場的影響,，加強預(yù)判,，及時應(yīng)對。

（作者為中國國際經(jīng)濟關(guān)系學(xué)會常務(wù)副秘書長）

美國發(fā)燒 日本感冒 造成日本深陷債務(wù)泥潭的美國因素

劉軍紅

日本政府的債務(wù)水平在發(fā)達國家中最高,，政府債務(wù)占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重已超過240%,。主要國際評級機構(gòu)紛紛下調(diào)對日本國債的評級，對其評定的等級甚至不及意大利,。這與其世界第三大經(jīng)濟體的地位很不相稱,。二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟經(jīng)歷了三次波動,，每一次都與美國政府債務(wù)及其應(yīng)對策略有著不同程度的關(guān)聯(lián),。正是這些波動導(dǎo)致日本政府陷入債務(wù)泥潭。

二戰(zhàn)后的日本政府債務(wù)原本受1947年《財政法》的嚴格制約,。該法律明確規(guī)定,，“國家的歲出，必須以公債和國家借款以外的歲入為財源”,，否定了通過發(fā)行公債,、發(fā)起國家借款等方式搞赤字財政。正是在這一法律的限制下,，日本政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重在發(fā)達國家中屬于較低水平,。上世紀70年代，美國尼克松總統(tǒng)執(zhí)政后,，為了改變美國貿(mào)易收支赤字結(jié)構(gòu),、讓西方世界分擔(dān)戰(zhàn)爭給美國帶來的高額負債以及利用匯率變動懲治競爭對手，終止了美元與黃金之間的固定兌換比率，結(jié)束了布雷頓森林體系,，引起國際金融市場和世界經(jīng)濟劇烈動蕩,。這也打破了1949年以來美國設(shè)定的1美元兌換360日元的固定匯率，日本貿(mào)易立國的優(yōu)勢被美國政府直接瓦解,。不僅如此,，美國認為高速增長后的日本儲蓄過剩、投資不足,，造成了美國經(jīng)常收支赤字化結(jié)構(gòu),，于是不再允許日本搭便車，日元匯率制度被迫走“獨立的自由浮動制”道路,，從此日元步入漫長的升值軌道,。與此同時，石油危機導(dǎo)致日本資源進口成本陡升,，與西方國家一道陷入戰(zhàn)后最嚴重的經(jīng)濟滯脹危機,。日本政府為了確保制造業(yè)出口的競爭力，繞過《財政法》推出“例外措施”,，發(fā)行“特例公債”,，從此走上了債務(wù)擴張的道路。但由于那時日本并沒有全盤采用與美歐國家類似的擴張型政策組合,，其財政仍能維持健全結(jié)構(gòu),。

日本政府債務(wù)膨脹始于上世紀80年代。隨著日本經(jīng)濟快速發(fā)展,，其與美國的貿(mào)易摩擦逐步升級,，出現(xiàn)了兩個標志性的時間節(jié)點。一是1984年日本成為世界最大的貿(mào)易順差國,，美國成為世界最大的貿(mào)易赤字國,；二是1985年日本成為世界最大的對外凈債權(quán)國，美國成為世界最大的凈債務(wù)國,。于是1985年“廣場協(xié)議”簽訂,，美國強迫日元超常升值，并直接要求日本擴大內(nèi)需,，實施結(jié)構(gòu)改革,，全面構(gòu)建內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。然而,，日本的結(jié)構(gòu)改革并未成功,，同時擴大內(nèi)需又成為政府推行財政赤字政策的借口，公共投資擴大,、政府債務(wù)膨脹,，擴張性財政引發(fā)了日本國內(nèi)物價和資產(chǎn)價格飛漲,，最終形成泡沫經(jīng)濟，將日本經(jīng)濟帶入了長期停滯期,。