中金：A股已過重山 2025年市場變化頻率可能高于2024年(3)

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2024-11-12 13:22:39 新浪財經(jīng)

風險提示：下行風險關(guān)注房地產(chǎn)、通脹等基本面指標改善難度較大,，海外美國新總統(tǒng)上任后的政策不確定性等,；上行風險關(guān)注市場進入資金面與股價上漲的正反饋,，穩(wěn)增長政策力度大于預期等。

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增長環(huán)境：政策信號已至,，基本面待修復

經(jīng)濟增長：正視宏觀范式轉(zhuǎn)變對經(jīng)濟基本面的挑戰(zhàn),，關(guān)注產(chǎn)能出清

宏觀范式轉(zhuǎn)變?nèi)詫?jīng)濟基本面修復帶來挑戰(zhàn)。當前我們處于全球宏觀范式轉(zhuǎn)變階段,，在內(nèi)部金融周期下行和外部去全球化共同影響下,，國內(nèi)經(jīng)濟與全球延續(xù)周期異步，中美在增長,、通脹,、利率和杠桿率等維度呈現(xiàn)分化。國內(nèi)需求相對不足和低通脹仍是需要應(yīng)對的主要矛盾,，我國GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個季度為負增長,，CPI同比位于0增長附近，企業(yè)盈利也受到影響,。2025年,，我們認為需求端在政策支持下有望逐步改善但并非一蹴而就，供給側(cè)出清仍將是經(jīng)濟重要特征,，逆周期政策的對癥發(fā)力依然至關(guān)重要,。2025年中國經(jīng)濟增長關(guān)注以下方面：

? 仍需重視物價壓力,。當前結(jié)構(gòu)性供需失衡仍然存在,，需求不足是更主導因素。2024年企業(yè)庫存被動增加,，在需求暫難快速回暖的情況下,，實體經(jīng)濟仍有較多領(lǐng)域?qū)⑻幱谌ギa(chǎn)能和去庫存狀態(tài)，物價水平仍有一定壓力。在政策支持引導下,，2025年重點關(guān)注供需會否從失衡逐漸走向平衡,。

? 地產(chǎn)是預期回穩(wěn)的關(guān)鍵。2024年前9個月商品房（住宅）的銷售面積5.88億平方米左右,。當前房地產(chǎn)政策不斷加大應(yīng)對力度,，不僅從需求側(cè)降低居民支付成本和減少購房限制，同時也在供給側(cè)通過收儲減少庫存,。盡管當前房地產(chǎn)相關(guān)指標基數(shù)已明顯下降,，但地產(chǎn)形勢事關(guān)居民資產(chǎn)負債表、房企信用風險和地方政府財力,，2025年房價和銷量變化仍對宏觀經(jīng)濟有重要影響,，關(guān)注“止跌回穩(wěn)”的節(jié)奏。

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