中金：A股已過重山 2025年市場變化頻率可能高于2024年(6)

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2024-11-12 13:22:39 新浪財經(jīng)

2024年A股市場盈利增速受物價等因素影響緩于同期經(jīng)濟增長,，我們預計伴隨政策逐步落地見效疊加2024年偏低基數(shù),，A股盈利增速有望于2025年年中左右出現(xiàn)改善拐點，自上而下預計2025年A股/非金融盈利同比可能在+1.2%/+3.5%附近,，較2024年邊際改善,。

2025年預計A股整體盈利增長較2024年邊際改善

我們預計2025年A股上市公司非金融收入和凈利潤增長分別為3.2%/3.5%左右。2025年我們預計宏觀政策尤其是財政進一步發(fā)力有望改善經(jīng)濟增長,，但物價在供需再平衡中仍有壓力,。在此基礎(chǔ)上，我們自上而下測算2025年A股非金融收入增長可能前低后高,，全年非金融收入增長在3.2%左右,，利潤率相比2024年可能持平略升，預計全年非金融凈利潤增長在3.5%左右,。

2025年銀行業(yè)凈息差降幅收窄,，債市回調(diào)或?qū)е缕渌窍⑹杖朐鏊儆兴啪?，中金銀行組預計2025年上市銀行營收環(huán)比2024年小幅改善，凈利潤與2024年整體持平,。券商及保險板塊受益于3Q24市場表現(xiàn)活躍,，盈利表現(xiàn)明顯改善，2025年在較高基數(shù)影響下同比增速或小幅回落,。綜合估算金融板塊盈利同比增長可能在-1.1%左右,，2025年全A盈利同比增長可能在1.2%左右。

結(jié)構(gòu)分析：關(guān)注行業(yè)業(yè)績改善與反轉(zhuǎn)

1）供給側(cè)出清仍是關(guān)注重點,。3Q24非金融企業(yè)資本開支同比-7.9%（2Q24為-10.9%）,，固定資產(chǎn)和在建工程增速高位繼續(xù)回落。上市公司籌資現(xiàn)金流往往是資本開支的領(lǐng)先指標,，2023年以來非金融企業(yè)籌資現(xiàn)金流凈流出走闊,，3Q24籌資現(xiàn)金流凈流出占營業(yè)收入比重由-1.7%擴大至-2.2%，反映企業(yè)融資需求下降,。伴隨較多行業(yè)削減資本開支,，擴產(chǎn)速度放緩或收縮產(chǎn)能，供給側(cè)率先出清的領(lǐng)域有望緩解利潤率壓力,，并在需求改善階段擁有更大的業(yè)績彈性,，尤其對于此前供需失衡突出的高端制造業(yè)和消費電子等，產(chǎn)能逐漸出清有助于改善預期和估值修復,。綜合來看,，我們主要建議關(guān)注的機會包括工業(yè)金屬、油服工程,、消費電子,、元件、光學光電,、汽車零部件,、鋰電池、商用車,、白色家電,、軌交設(shè)備、通訊設(shè)備,、通信服務和鐵路公路等,。

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