中金：A股已過(guò)重山 2025年市場(chǎng)變化頻率可能高于2024年(6)

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2024-11-12 13:22:39 新浪財(cái)經(jīng)

2024年A股市場(chǎng)盈利增速受物價(jià)等因素影響緩于同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)伴隨政策逐步落地見(jiàn)效疊加2024年偏低基數(shù)，A股盈利增速有望于2025年年中左右出現(xiàn)改善拐點(diǎn),，自上而下預(yù)計(jì)2025年A股/非金融盈利同比可能在+1.2%/+3.5%附近，較2024年邊際改善,。

2025年預(yù)計(jì)A股整體盈利增長(zhǎng)較2024年邊際改善

我們預(yù)計(jì)2025年A股上市公司非金融收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為3.2%/3.5%左右。2025年我們預(yù)計(jì)宏觀政策尤其是財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力有望改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，但物價(jià)在供需再平衡中仍有壓力。在此基礎(chǔ)上,，我們自上而下測(cè)算2025年A股非金融收入增長(zhǎng)可能前低后高,，全年非金融收入增長(zhǎng)在3.2%左右,，利潤(rùn)率相比2024年可能持平略升,，預(yù)計(jì)全年非金融凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在3.5%左右。

2025年銀行業(yè)凈息差降幅收窄,，債市回調(diào)或?qū)е缕渌窍⑹杖朐鏊儆兴啪?，中金銀行組預(yù)計(jì)2025年上市銀行營(yíng)收環(huán)比2024年小幅改善，凈利潤(rùn)與2024年整體持平。券商及保險(xiǎn)板塊受益于3Q24市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，盈利表現(xiàn)明顯改善,，2025年在較高基數(shù)影響下同比增速或小幅回落,。綜合估算金融板塊盈利同比增長(zhǎng)可能在-1.1%左右，2025年全A盈利同比增長(zhǎng)可能在1.2%左右。

結(jié)構(gòu)分析：關(guān)注行業(yè)業(yè)績(jī)改善與反轉(zhuǎn)

1）供給側(cè)出清仍是關(guān)注重點(diǎn),。3Q24非金融企業(yè)資本開(kāi)支同比-7.9%（2Q24為-10.9%）,，固定資產(chǎn)和在建工程增速高位繼續(xù)回落,。上市公司籌資現(xiàn)金流往往是資本開(kāi)支的領(lǐng)先指標(biāo),，2023年以來(lái)非金融企業(yè)籌資現(xiàn)金流凈流出走闊，3Q24籌資現(xiàn)金流凈流出占營(yíng)業(yè)收入比重由-1.7%擴(kuò)大至-2.2%,，反映企業(yè)融資需求下降,。伴隨較多行業(yè)削減資本開(kāi)支,，擴(kuò)產(chǎn)速度放緩或收縮產(chǎn)能，供給側(cè)率先出清的領(lǐng)域有望緩解利潤(rùn)率壓力，并在需求改善階段擁有更大的業(yè)績(jī)彈性，尤其對(duì)于此前供需失衡突出的高端制造業(yè)和消費(fèi)電子等，產(chǎn)能逐漸出清有助于改善預(yù)期和估值修復(fù),。綜合來(lái)看，我們主要建議關(guān)注的機(jī)會(huì)包括工業(yè)金屬,、油服工程、消費(fèi)電子,、元件、光學(xué)光電,、汽車(chē)零部件,、鋰電池,、商用車(chē),、白色家電、軌交設(shè)備,、通訊設(shè)備,、通信服務(wù)和鐵路公路等。

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