中金：A股已過重山 2025年市場變化頻率可能高于2024年(7)

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2024-11-12 13:22:39 新浪財(cái)經(jīng)

2）財(cái)政化債加碼,，關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流改善預(yù)期,。地方政府債務(wù)壓力邊際增長，使得對(duì)應(yīng)行業(yè)政府賬款占比較高，我們建議關(guān)注A股上市公司2021年至3Q24應(yīng)收賬款占營業(yè)收入（ttm）的比重變化,，其中環(huán)保,、建筑材料、計(jì)算機(jī),、建筑裝飾及公用事業(yè)占比分別增長14.1/10.5/5.1/2.5/1.6ppt,，對(duì)應(yīng)行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流占營業(yè)收入比重回落程度較高。財(cái)政部關(guān)于化債方案已落地,，未來10萬億元的化債規(guī)模有望改善地方政府債務(wù)壓力,，并且近期中央印發(fā)《關(guān)于解決拖欠企業(yè)賬款問題的意見》[5]，未來對(duì)應(yīng)企業(yè)應(yīng)收賬款回收周期如若縮短,，上述行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)或?qū)⒏纳啤?/p>

3）出口鏈行業(yè)或?qū)⒊袎?。美國新總統(tǒng)上任后貿(mào)易領(lǐng)域面臨較大不確定性，可能對(duì)我國企業(yè)出口出海造成一定影響,，在此背景下建議關(guān)注出口韌性較強(qiáng),、沖擊相對(duì)較小領(lǐng)域。

圖表13：我們測算2025年全A/非金融盈利增速分別為1.2%/3.5%

圖表14：A股非金融資本開支同比持續(xù)下滑

圖表15：籌資現(xiàn)金流/營業(yè)收入3Q24至-2.2%

圖表16：細(xì)分行業(yè)應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流占比變化

圖表17：各細(xì)分領(lǐng)域的供給側(cè)擴(kuò)張與出清的情況

圖表18：滬深300盈利預(yù)期變化

圖表19：2025年大多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)

圖表20：2023年海外營業(yè)收入占比超過20%的細(xì)分行業(yè)

流動(dòng)性與估值：資金面有望改善,，估值仍有修復(fù)空間

宏觀流動(dòng)性：仍有望保持寬松

2025年宏觀流動(dòng)性仍有望保持寬松,。美聯(lián)儲(chǔ)今年9月開啟首次50bp降息并在11月持續(xù)降息，人民幣匯率壓力有所緩解,，我國貨幣政策的外部掣肘減弱,，央行先后開啟降準(zhǔn)和降息。展望2025年,，盡管外部貨幣寬松幅度存在不確定性,，但國內(nèi)從穩(wěn)增長支持角度，仍需降低社會(huì)綜合融資成本,，若“擠水分”邊際影響下降,，貨幣供應(yīng)量有望回歸增長常態(tài)，國債收益率可能仍有一定的下行空間,。

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