? 出口不確定性加大,，但仍有結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息,，并結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍相對(duì)健康，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的概率較大,，需求可能相對(duì)較好,。美新總統(tǒng)上任加大了貿(mào)易領(lǐng)域的不確定性，具體影響可能在2025年體現(xiàn),?？紤]到我國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力仍在趨勢(shì)性提升，以及非美經(jīng)濟(jì)體需求占比逐年上升,，我們預(yù)計(jì)相對(duì)沖擊小,、產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的領(lǐng)域有望保持相對(duì)韌性。

改革與政策：關(guān)鍵在于是否能有效扭轉(zhuǎn)低通脹環(huán)境

政策加碼有助于提振穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期,。今年9月下旬我國(guó)宏觀政策環(huán)境發(fā)生重大變化,，中央政治局會(huì)議[1]明確“正視困難”，加大財(cái)政貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié),，各部委先后出臺(tái)較大力度的政策,。11月人大常委會(huì)審議通過(guò)財(cái)政部化債議案,，其中包括新增6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù),，并且從2024年開(kāi)始連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元專門(mén)用于化債，合計(jì)10萬(wàn)億元化債規(guī)模[2],，為地方政府節(jié)省利息支出且推遲本金償還,，幫助地方政府騰出余力聚焦發(fā)展經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為財(cái)政發(fā)力標(biāo)志著影響市場(chǎng)的政策信號(hào)已經(jīng)經(jīng)歷從9月底出現(xiàn)到基本確立的過(guò)程,，后續(xù)關(guān)注穩(wěn)地產(chǎn),、保民生和促消費(fèi)等政策方向[3]。

“十五五規(guī)劃”關(guān)注度提升,。2025年為“十四五”收官及“十五五”規(guī)劃的承啟之年,。今年7月底的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要做好“十五五”規(guī)劃前期研究謀劃工作[4]，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn),，明年或就“十五五”規(guī)劃做較多相關(guān)部署,，目標(biāo)綱要有望在2026年兩會(huì)期間出臺(tái),。結(jié)合今年的三中全會(huì)，關(guān)注“十五五”規(guī)劃在全面深化改革,、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化,、貫徹執(zhí)行2029年及2035年中長(zhǎng)期改革任務(wù)等方面的具體落實(shí)。

資本市場(chǎng)改革穩(wěn)步推進(jìn),。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的過(guò)程中,，資本市場(chǎng)有望發(fā)揮更大作用,，2024年新“國(guó)九條”發(fā)布，“1+N”政策體系逐步完善,。資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革正朝著引入長(zhǎng)線資金以提高定價(jià)效率,、加強(qiáng)投資者保護(hù)以提振參與者信心、鼓勵(lì)并購(gòu)重組等以發(fā)揮二級(jí)市場(chǎng)支持漸進(jìn)式創(chuàng)新功能等方向推進(jìn),。