特朗普2.0：從去通脹到再通脹政策影響幾何？

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2024-12-02 15:04:00 金融界

通脹預(yù)期并非“特朗普交易”的主要宏觀(guān)邏輯,。2025年,，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量或推動(dòng)美國(guó)繼續(xù)緩慢“去通脹”，但疊加特朗普關(guān)稅2.0和驅(qū)逐移民政策后,，是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸偻洝眽毫Γ?/p>

下半年海外市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,，9月以來(lái)美債利率、美元指數(shù)上行,，其實(shí)是“特朗普交易”驅(qū)動(dòng),，通脹并非主線(xiàn),。9月以來(lái),，TIPS利率上行幅度遠(yuǎn)超隱含通脹預(yù)期，同時(shí)期限溢價(jià)上行幅度明顯強(qiáng)于短期利率預(yù)期,。近期美債利率回落則反映美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫,，以及貝森特財(cái)長(zhǎng)預(yù)期。

然而,，近期公布的數(shù)據(jù)（PCE通脹）顯示,，短期內(nèi)美國(guó)通脹壓力仍在持續(xù)加大，且特朗普政策對(duì)于推升通脹的含義可能更大,，未來(lái)美國(guó)通脹對(duì)市場(chǎng)的影響是否還有待發(fā)酵,？美國(guó)通脹是處于“最后一英里”的黃昏，還是“二次通脹”的前夜,？

從2024年美國(guó)通脹核心驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看,，核心非房租服務(wù)、能源通脹趨勢(shì)可能為降溫,，耐用品通脹可能后續(xù)小幅升溫,。美國(guó)薪資增速有一定回落空間，或驅(qū)使服務(wù)通脹降溫,。若全球油價(jià)回落,，則能源分項(xiàng)可能有一定降溫空間，但空間可能不大,。耐用品通脹在2024年下半年溫和復(fù)蘇,，2025年耐用品通脹上行彈性可能在美債利率回落階段更大。

由于房租分項(xiàng)在美國(guó)CPI中權(quán)重達(dá)1/3,，其趨勢(shì)也極為重要,。根據(jù)前期房?jī)r(jià)傳導(dǎo)，美國(guó)房租通脹自2024年下半年至2025年上半年可能階段性存在韌性,，阻滯整體CPI降溫,，但2025年中期之后房租通脹可能會(huì)展現(xiàn)出更大回落空間。

若暫不考慮特朗普關(guān)稅,、驅(qū)逐移民政策影響,，2025年美國(guó)CPI同比中樞可能下移至2.4%左右，2025年末約在2%左右,，核心CPI同比中樞下降至3%左右,，雖然整體趨勢(shì)仍在降溫，但是去通脹步伐相較2024年更加遲緩,。

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