由于定增產(chǎn)品所涉限售流通股的減持限制,，定增基金到期面臨巨大的流動(dòng)性壓力,。如何應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為各家基金公司關(guān)注的重點(diǎn)。

為了規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，有基金產(chǎn)品選擇在大宗交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓限售流通股。也有基金公司繞道一級(jí)市場(chǎng),，直接通過二級(jí)市場(chǎng)布局產(chǎn)品,。

“527”減持新規(guī)實(shí)施已經(jīng)3個(gè)多月，9月8日,，財(cái)通多策略混合升級(jí)基金到期,這是新規(guī)實(shí)施后首只到期的定增基金,。

由于定增產(chǎn)品所涉限售流通股的減持限制，這些定增產(chǎn)品到期面臨巨大的流動(dòng)性壓力,。如何應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為各家基金公司關(guān)注的重點(diǎn),，也令投資者頗為擔(dān)憂。

上海一家大型證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)基金銷售的客戶經(jīng)理告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者,，現(xiàn)在對(duì)于到期的定增基金產(chǎn)品,，我們給客戶的建議是：安全起見，能夠盡早贖回就盡早贖回,。

“市場(chǎng)上幾只即將到期的定增基金都表示到期要轉(zhuǎn)為開放型基金(LOF),基金開放之后,，一旦出現(xiàn)大額贖回,，基金凈值就存在大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們建議客戶在定增基金開放后立即贖回,?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>

不過,，《國(guó)際金融報(bào)》記者了解到,，基金公司并不希望客戶在定增基金開放封閉期后立即贖回，尤其是對(duì)一些業(yè)績(jī)還不錯(cuò)的定增基金,，繼續(xù)持有基金的收益不一定就差,。

即便如此，為了避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，也有基金公司已經(jīng)啟動(dòng)應(yīng)對(duì)措施,，包括與機(jī)構(gòu)客戶溝通協(xié)商。

“我們公司的定增基金產(chǎn)品,，除了個(gè)人投資者,，還有一部分是機(jī)構(gòu)投資者，我們已經(jīng)和一些持有定增基金份額較多的機(jī)構(gòu)進(jìn)行一對(duì)一溝通,，優(yōu)先滿足個(gè)人投資者的贖回意愿,，希望機(jī)構(gòu)投資者能夠延緩贖回基金的時(shí)間?！币患矣卸ㄔ龌甬a(chǎn)品的基金公司人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者,。

“目前與機(jī)構(gòu)投資者溝通下來(lái)的效果還不錯(cuò)，公司定增產(chǎn)品的總體規(guī)模并不大,，而且產(chǎn)品的業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)不錯(cuò),，截至8月底已經(jīng)累計(jì)有百分之十幾的實(shí)際收益率，所以我們?cè)跔?zhēng)取機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可上有一定余地,，只要投資者認(rèn)同我們的投資方法,、投研團(tuán)隊(duì)，不進(jìn)行集中贖回,，就可以不發(fā)生流動(dòng)性問題,。”上述人士表示,。

監(jiān)管層給流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

打“預(yù)防針”

根據(jù)5月27日的減持新規(guī),，非公開發(fā)行股票1年內(nèi)減持?jǐn)?shù)量不超過定增持股量的50%，在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi),，通過大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的2%,；受讓方須遵守6個(gè)月禁止轉(zhuǎn)讓限制。

“定增基金大多采取封閉的運(yùn)作模式，基金產(chǎn)品的封閉期基本在18個(gè)月,，受限于減持新規(guī),，不少定增基金未來(lái)可能面臨產(chǎn)品到期，投資人大額贖回的局面,，但基金公司手中定增得到的股票卻無(wú)法在到期日臨近期及時(shí)賣出,，這意味著基金將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！睒I(yè)內(nèi)人士指出,。

《國(guó)際金融報(bào)》記者據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前定增基金總體規(guī)模超400億元,。9月8日,，財(cái)通多策略混合升級(jí)基金到期。該基金是減持新規(guī)后到期的第一只定增基金,。除了財(cái)通升級(jí)，2017年內(nèi)還將有博時(shí)睿遠(yuǎn)定增,、國(guó)投瑞銀瑞盛,、信誠(chéng)鼎利定增、國(guó)泰融豐定增,、招商增榮以及博時(shí)睿利定增共6只定增主題基金陸續(xù)到期,。

為了避免定增基金產(chǎn)品到期后出現(xiàn)大額贖回的問題，此前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)組織相關(guān)基金公司進(jìn)行了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試,。上海一家基金公司相關(guān)人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者：“我們公司之前已經(jīng)接受了兩次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試,，監(jiān)管層對(duì)公司的投研人士、基金后臺(tái)團(tuán)隊(duì)等都進(jìn)行了壓力測(cè)試,，主要測(cè)試在定增產(chǎn)品到期后,，公司能夠應(yīng)付多大的贖回壓力?！?/p>

9月6日,，為規(guī)范證券投資基金投資流通受限股票的估值，保護(hù)基金份額持有人的利益,，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)估值核算工作小組制定了《證券投資基金投資流通受限股票估值指引(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《指引》),。《指引》規(guī)定,，估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值應(yīng)由基金管理人按照基金合同,、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，參考該股票估值日收盤價(jià),、最近交易日收盤價(jià)或估值模型確定,。

基金業(yè)協(xié)會(huì)此時(shí)出臺(tái)關(guān)于流通受限股估值的指引，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這是對(duì)到期定增基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的引導(dǎo),。截至9月8日,，財(cái)通基金、九泰基金,、博時(shí)基金3家基金公司已經(jīng)發(fā)布旗下部分基金產(chǎn)品調(diào)整估值的公告,。值得注意的是，估值調(diào)整后,，基金交易價(jià)格與基金凈值之間折溢價(jià)空間可能會(huì)發(fā)生一定變更,。

財(cái)通基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“新的估值方式充分考慮了流通受限股票的歷史波動(dòng)率因素和限售因素,。但是此次估值新政并不影響我們對(duì)標(biāo)的本身投資價(jià)值的判斷,，只是影響了限售期間的估值水平，隨著投資標(biāo)的到期解禁,，估值與實(shí)際投資價(jià)值差異將會(huì)消失,。請(qǐng)大家切勿混淆，更不必恐慌,?！?/p>

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新的估值方式在引導(dǎo)和促進(jìn)長(zhǎng)期價(jià)值投資,、保障資本市場(chǎng)穩(wěn)定等方面將起到積極深遠(yuǎn)的作用,。”財(cái)通基金相關(guān)人士表示,。

基金公司謀求

新的“定增”模式

為了規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，有跡象表明或許已有基金產(chǎn)品選擇了大宗交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓限售流通股。不過,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，采用大宗交易方式減持定增基金產(chǎn)品所涉限售流通股并非全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)?！半m然大宗交易能夠在一定程度上緩解定增基金到期客戶贖回問題,，但是大宗交易減持存在折價(jià)，對(duì)于持有限售流通股較多的定增基金產(chǎn)品來(lái)說,，一樣存在風(fēng)險(xiǎn)”,。

此外，也有基金公司直接改進(jìn)定增基金產(chǎn)品,，甚至進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,。《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn),，以減持新規(guī)為分水嶺,，新規(guī)實(shí)施后，定增基金產(chǎn)品發(fā)展大幅受限，不少基金已經(jīng)開始謀求新的投資方向,。

8月30日,，財(cái)通基金發(fā)行了一只主打“大宗+打新”創(chuàng)新策略的公募基金：財(cái)通多策略福鑫混合基金?！秶?guó)際金融報(bào)》記者了解到,，這是國(guó)內(nèi)首只關(guān)注大宗交易投資機(jī)會(huì)的公募基金。

此外,，也有基金公司繞道一級(jí)市場(chǎng),，直接通過二級(jí)市場(chǎng)布局產(chǎn)品?！艾F(xiàn)在我們基本上不會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)去參與定增項(xiàng)目,，因?yàn)闇p持新規(guī)出臺(tái)后，一級(jí)市場(chǎng)的投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化,。一級(jí)市場(chǎng)定增項(xiàng)目性價(jià)比不高,，我們更愿意布局二級(jí)市場(chǎng)定增概念股票，且主要通過基金專戶形式去參與,?！币患颐媾R定增產(chǎn)品即將到期的基金公司表示，“轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)有定增計(jì)劃的上市公司一方面是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)沒有鎖定期的限制,，另一方面專戶服務(wù)的都是機(jī)構(gòu)投資者,，較為專業(yè),。新模式下產(chǎn)品收益還不錯(cuò),。”