市場上券商、銀行、信托,、國資背景的第三方機構(gòu)乃至一些投資公司等，都有股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù),。而股票質(zhì)押的折扣與利率，各家機構(gòu)相差很大,，從3折到7折不等,，利率從5.5%-12%不等,。

如果算上配資,、質(zhì)押融資，大股東運作自家股票的杠桿率最高可以達(dá)到驚人的近十倍左右,?！叭绻蠊蓶|能通過買賣股票一夜暴富，誰還會踏踏實實經(jīng)營企業(yè),？那么持有這些公司債券或股票的前途在哪里,？”前述信托投資經(jīng)理道。

質(zhì)押“指引”出臺后,，券商,、銀行、信托等機構(gòu)的質(zhì)押比例已明顯降低,。例如某銀行原先對滬深50股票的質(zhì)押率最高到6.5折,，滬深300最高6折，中小板非滬深300最高5折,。但現(xiàn)在新的質(zhì)押融資折扣都在原有的基礎(chǔ)上下調(diào)1.5折,。券商對質(zhì)押比例的下調(diào)就更加明顯。

此外,，某投行項目經(jīng)理對中國證券報記者表示,，質(zhì)押“指引”對資金用途的限定非常明確：融入方融入資金存放于其在銀行開立的專用賬戶,，并用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營，不得直接或者間接用于新股申購,、買入上市交易的股票等,。

“如果對資金用途查的很嚴(yán)，對股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模會有影響,。很多人質(zhì)押拿到錢就搞投資或消費去了,。”該投行經(jīng)理稱,。

截斷風(fēng)險傳導(dǎo)的隱蔽渠道

大股東高杠桿的資本運作已經(jīng)引發(fā)風(fēng)險,。因控股股東的逾8000萬股被強行平倉，洲際油氣(002052.SZ)成為年內(nèi)大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉的首例,。市場開始迅速排查質(zhì)押股里的下一個“地雷”,。在股票質(zhì)押融資環(huán)節(jié)，最讓金融業(yè)者擔(dān)心的是風(fēng)險在不同機構(gòu)間的傳導(dǎo),。

某信托公司部門負(fù)責(zé)人表示,，上市公司大股東質(zhì)押股票進行融資，無論是向券商還是向信托公司等其他機構(gòu),，這部分資金如果是從客戶處募集所得,，就問題不大。因為是商業(yè)行為,，只要雙方認(rèn)定價格,，按合同出借歸還就可以了。

實際上,，很多情況下是券商利用自己的信用,，在銀行間市場，以3%,、4%的利率拆入資金,，又把融入的資金投到股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中，以7%-8%的利息出借給上市公司大股東,。銀行等交易對手以為資金是拆借給券商等金融機構(gòu),，風(fēng)險很小。卻不知道這部分資金被投向了高風(fēng)險的股票質(zhì)押回購,。如果股票回購出問題,，而券商的資本金又不夠，那就會導(dǎo)致銀行虧損,，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險,。

該人士指出，2015年之前,，80%的質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)是券商用自營資金進行的,。而2015年的股市大爆發(fā),，券商通過資管產(chǎn)品進行股票質(zhì)押式回購的比例大幅提升。資管的資金來源主要是銀行,。而銀行愿意為資管產(chǎn)品提供資金主要基于兩點考慮,，一是審批便利。如果通過傳統(tǒng)信貸審批,，要求非常高,，比如單只股票的質(zhì)押率不能超過50%等，和現(xiàn)在的質(zhì)押“指引”非常接近,；二是通過券商的資管通道可以享受券商的電子化便利,，不用做工商變更、股票質(zhì)押變更等,，在場內(nèi)系統(tǒng)就把股票鎖定凍結(jié)了,，且利率可能更高。