□本報記者 黃淑慧

多家基金公司觸及15%警戒線

《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》(下稱《管理規(guī)定》)第十五條規(guī)定,，“同一基金管理人管理的全部開放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的15%,；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票,，不得超過該上市公司可流通股票的30%?！?/p>

這一規(guī)定在原有公募基金“雙十比例”投資限制的基礎(chǔ)上,，以流通股為切入點(diǎn)，提升了對于組合分散,、底層資產(chǎn)流動性的考評要求,，進(jìn)一步對公募基金持股集中度加以限制。

其豁免情形在于,，“完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行證券投資的開放式基金以及中國證監(jiān)會認(rèn)定的特殊投資組合可不受前述比例限制,。”而采取定期開放方式運(yùn)作的基金在開放期內(nèi)適用《流動性風(fēng)險管理規(guī)定》,。

公募基金投資運(yùn)作向來遵循“雙十比例”規(guī)定,，即一只基金持有一家公司發(fā)行的證券,，其市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券,，不得超過該證券市值的10%,。但“雙十比例”是以上市公司總股本為基準(zhǔn)計算，而在我國現(xiàn)有發(fā)行制度下,，由于主要股東限售等原因?qū)е律鲜泄镜目偣杀九c流通股本差異較大，也使得基金運(yùn)作雖未違反“雙十比例”規(guī)定,，但一家基金公司旗下多只基金抱團(tuán)持股且占上市公司流通股比例較高的現(xiàn)象并不少見,。

盡管新規(guī)的征求意見稿早在今年3月31日就已經(jīng)發(fā)布，但梳理基金半年報發(fā)現(xiàn),，仍有幾家基金公司觸及15%警戒線,。

財匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至2017年6月30日,，多家基金公司有重倉股觸發(fā)警戒線,，共涉及9只個股。其中,，中郵基金共有4只重倉股超出15%限制,。數(shù)據(jù)顯示，中郵基金旗下7只基金共持有宣亞國際（300612）829.44萬股,，持股持續(xù)占公司流通股本比例為30.72%,；旗下6只基金共持有耐威科技（300456）1275.72萬股，持股占公司流通股本比例為17.65%,；旗下7只基金共持有東方網(wǎng)力（300367）6765.5萬股,，持股占公司流通股本比例為17.06%；旗下8只基金共持有視源股份（002841）608.06萬股,，持股占公司流通股本比例為15.01%,。

富國基金則有3只重倉股超限，旗下7只基金持有韻達(dá)股份（002120）共計1611.86萬股,，持股占公司流通股本比例為19.85%,；旗下8只基金持有廣博股份（002103）共計5482.05萬股，持股占公司流通股本比例為16.84%,；旗下16只基金持有臺海核電（002366）共計4027.66萬股,，持股占公司流通股本比例為16.47%。此外,，廣發(fā)基金和華夏基金也各有一只重倉股超限,。(注：以上統(tǒng)計包含定期開放型基金)

對此，其中一家基金公司人士對中國證券報記者表示,，為避免對市場造成短期影響,，監(jiān)管部門對涉及基金管理人需進(jìn)行投資調(diào)整的事項均給予了6個月的過渡期,。公司投資團(tuán)隊此前因看好相關(guān)個股的表現(xiàn)，持股比例較高,。為滿足監(jiān)管要求,，公司會在過渡期內(nèi)進(jìn)行一定的減持。

相關(guān)公司股價影響料有限

對于上述所涉及的相關(guān)個股,，投資者也擔(dān)憂,，如果基金被強(qiáng)制減持，會不會對股價構(gòu)成沖擊,。

對此,，好買基金研究中心研究總監(jiān)曾令華表示，僅一只個股可能會受到比較大的影響,。從超出15%比例限制的9只個股來看,，絕大多數(shù)個股超限幅度不高，超過上市公司可流通股票20%的個股僅有一只,，即宣亞國際,，中郵基金旗下基金持股占其流通股的比例為30.72%。目前該股票停牌中,，根據(jù)4月18日中郵基金公告,，已經(jīng)采用“指數(shù)收益法”予以估值。

凱石金融產(chǎn)品研究中心首席分析師桑柳玉也表示,，對于個股股價不會有很大的影響,。《管理規(guī)定》雖然近期才正式公布,，但是征求意見稿早前就已經(jīng)公布,。對比2016年四季報和2017年二季報的抱團(tuán)股情況，可以看到單家基金公司對單只個股的抱團(tuán)程度有所下降,，說明基金公司對于流動性新規(guī)并非毫無準(zhǔn)備,，很可能已在逐漸慢慢地減倉中。

財匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示,，一些基金公司今年以來已適度減持了一些重倉個股,，比如耐威科技，去年四季度末,，中郵旗下9只基金共計持有1677.28萬股,，占流通股本比例為23.63%。今年多只基金均已經(jīng)作了一定的減持,，因此今年中報數(shù)據(jù)中,，這一比例已下降至17.65%。而從耐威科技的股價看，年初至今的跌幅達(dá)到23.80%,。

桑柳玉進(jìn)一步表示,，宣亞國際處于停牌中，復(fù)牌之后價格可能會有比較大的波動,。而觀察其他8只個股9月份以來的走勢,，并未出現(xiàn)異常于市場的急跌?？傮w來說,，基金公司大概率是采取逐漸少量減倉的方式應(yīng)對流動性新規(guī)，因為急促減倉對其旗下基金產(chǎn)品的業(yè)績也會有較大的負(fù)面影響,。數(shù)據(jù)顯示,，截至9月15日，上述8只個股中,，9月以來漲跌各半。

不過,，在《管理規(guī)定》實施之后,，市場人士普遍認(rèn)為，中小盤股的表現(xiàn)會受到一定程度的影響,，因為這些個股被集中投資的概率較高,。對此，財富證券分析師皮輝娟表示,，中小盤的超額收益或?qū)⑹艿接绊?。中小盤流通股股本較低，因此基金公司集中持股成本較低,。然而在市場行情下降時期,，也正是這部分高集中度持股難以出售，存在較大的流動性風(fēng)險,。新規(guī)的落地也是對這些集中重倉中小盤的基金公司進(jìn)行限制,，使得市場投資趨于合理化。

事實上,，業(yè)內(nèi)人士也基本認(rèn)同,，此次新規(guī)影響較大的主要是以中小盤成長股投資為重點(diǎn)策略的基金公司，尤其是一些主動權(quán)益管理規(guī)模較大而又偏好成長股投資的基金公司,。

基金“抱團(tuán)”模式生變

長期以來,，基金抱團(tuán)是A股市場常見的“玩法”。整體而言,，對于《管理規(guī)定》,，公募基金業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這對于基金的投資和操作模式會產(chǎn)生一定的影響。此前廣泛存在的“抱團(tuán)”模式,，會在一定程度上受到抑制,。

對于基金持倉集中度問題，上海一家基金公司風(fēng)控人士透露,，實際上在《管理規(guī)定》出臺之前,，除了“雙十比例”規(guī)定，各家基金公司對于持倉集中度和流動性風(fēng)險也都制定有內(nèi)部約束規(guī)范,，比如自己所在公司的要求比新規(guī)要求略為寬松,，其比例要求設(shè)定為20%。不過,，在實際投資中,，不同公司投研團(tuán)隊對于流動性風(fēng)險的理解不同，因此操作上差別較大,。

“我們每一季度都會進(jìn)行抱團(tuán)股的分析,，其實有幾家公司是常常會出現(xiàn)在視野中的?！鄙Ａ癖硎?，《管理規(guī)定》15%的規(guī)定肯定會影響這些基金公司的“抱團(tuán)”程度。

根據(jù)凱石金融產(chǎn)品研究中心報告,，中郵,、富國、易方達(dá),、匯添富等公司都是歷史上比較愛抱團(tuán)的基金公司,。

對于業(yè)內(nèi)一直存在的“抱團(tuán)”現(xiàn)象，也有基金經(jīng)理直言,，一般而言,，基金經(jīng)理抱團(tuán)股票的基本面相對不錯，但是在高度一致的時候還是比較危險,。

事實上,，經(jīng)歷了2015年年中的股市異常波動之后，市場對于抱團(tuán)投資的“雙刃劍”作用認(rèn)識得更為直觀,。曾經(jīng)被一些基金公司高度重倉并扶搖直上的個股,，如全通教育（300359）、安碩信息（300380）等,，如今早已墜落神壇,。而在股市異常波動期間，重倉基金所釀成的踩踏悲劇至今令人唏噓,。

總體而言,，今年以來，公募基金整體持股集中度呈現(xiàn)下降態(tài)勢。財匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示,，今年二季度所有開放式公募持股占流通股本比例超過20%的有112家,，超過15%的有220家，超過10%的391家,，相比去年四季度的121家,、227家、463家略有下降,。

不過,，桑柳玉也同時指出，“抱團(tuán)”這一模式是由基金公司自身的研究力量,、投研體系,、決策流程，甚至是公司文化共同導(dǎo)致的,，不太可能會在短期內(nèi)發(fā)生大的變化,。只能說，對于原本抱團(tuán)程度非常高的公司,，會新增一些風(fēng)控的流程去使得其占比下降,，比如本來全公司抱團(tuán)一只股票高達(dá)20%，在新規(guī)之后可能會降到10%左右,。同時這一新規(guī)，一方面對于基金公司的研究能力提出了更高的要求,，需要去挖掘更多優(yōu)質(zhì)個股,，而不是重押在幾家上市公司身上；另一方面,，其實也降低了擠兌的風(fēng)險,，單只基金操作可以更加自由，不用擔(dān)心賣出個股對于同公司其他基金業(yè)績產(chǎn)生影響,。

至于《管理規(guī)定》對于公募基金行業(yè)的影響,，國信證券分析師表示，整體來看,，新規(guī)一定程度上限制了公募基金規(guī)模擴(kuò)張的速度,，與今年加強(qiáng)金融監(jiān)管的大原則匹配。從另一個角度考慮,，更全面的規(guī)定也限制了過度競爭,，有利于整體行業(yè)更持久的發(fā)展。

證監(jiān)會近日發(fā)布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》,，將自今年10月1日起正式實施,。根據(jù)規(guī)定，同一基金管理人管理的全部開放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的15%,。梳理基金半年報可以發(fā)現(xiàn),，有多家基金公司有重倉股觸及15%警戒線，這些個股在未來半年里或面臨一定的減持壓力,。

更為重要的是,，流動性監(jiān)管趨嚴(yán)，將使得部分基金公司的抱團(tuán)投資模式遭遇新的挑戰(zhàn),。一直以來,，基金抱團(tuán)可謂業(yè)內(nèi)常見的現(xiàn)象，這一模式一度成為某些基金公司“盈利奇跡”的重要推手,，但因其中暗藏的流動性風(fēng)險,，相關(guān)基金亦多次遭到“反噬”，導(dǎo)致業(yè)績大起大落,。如今新規(guī)實施在即,，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此前廣泛存在的“抱團(tuán)”模式,，雖難言在短期內(nèi)發(fā)生巨大變化,，但在一定程度上會受到抑制。