由此可見(jiàn),，海航集團(tuán)的資本運(yùn)作路徑為銀行貸款購(gòu)買(mǎi)、抵押再貸款并購(gòu)擴(kuò)張,、推動(dòng)資產(chǎn)證券化,，然后發(fā)債、定增等直接融資,，再收購(gòu)擴(kuò)張,，如此循環(huán)。

值得特別關(guān)注的是,，海航集團(tuán)再融資中,，股權(quán)質(zhì)押融資異常嫻熟。

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn),，截至目前,，A股10家公司中，海航系所持股權(quán)質(zhì)押比均超過(guò)97%,。其中,，海航系對(duì)天海投資、海航投資,、海越股份、東北電氣等4家公司所持股權(quán)全部質(zhì)押,，海航控股,、供銷(xiāo)大集的股權(quán)質(zhì)押比超過(guò)99%。

不僅如此,，這些質(zhì)押股權(quán)長(zhǎng)期循環(huán)質(zhì)押,。如截至3月15日，渤海金控控股股東海航資本股權(quán)質(zhì)押119筆,，其所持的21.59億股中有21.15億股處于質(zhì)押狀態(tài),，質(zhì)押比為97.97%。海航資本一致行動(dòng)人深圳興航融投,、天津通萬(wàn)投資所持的股權(quán)全部被質(zhì)押,。目前，渤海金控處于停牌狀態(tài),。

質(zhì)押筆數(shù)最多的是海航控股,，截至目前達(dá)到258筆,，其股權(quán)質(zhì)押比也達(dá)到99.97%。

部分并購(gòu)標(biāo)的出現(xiàn)“消化不良”

加杠桿并購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn),，部分出現(xiàn)“消化不良”,，或?qū)⒓觿∝?cái)務(wù)壓力。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到,，在航空主業(yè)上,，海航集團(tuán)基本無(wú)法與國(guó)航、東航等三大國(guó)有航空公司抗衡,，于是,，海航將航空版圖更多地布局在海外。此前,，為了獲得中歐航權(quán),，海航投資了法國(guó)藍(lán)鷹航空公司，建立了加納AWA航空,，參股了巴西蔚藍(lán)航空,、葡萄牙航空等海外航空公司。此外,，在國(guó)內(nèi),，海航也并購(gòu)了多家航空公司，如天津航空,、烏魯木齊航空等,。

目前，投資這些航空公司也不是很理想,。如藍(lán)鷹航空,，盡管三次修改航線開(kāi)通時(shí)間，至今仍未能如愿以償,。

此外,，在航空布局上，海航集團(tuán)對(duì)收購(gòu)的航空公司定位也含糊不清,，究竟是追求財(cái)務(wù)投資還是為了產(chǎn)業(yè)協(xié)同,，也不明確。如海航系旗下14家國(guó)內(nèi)航空公司,，運(yùn)營(yíng)模式涵蓋全服務(wù),、低成本、支線以及混合類(lèi)型,，一定程度上幫海航實(shí)現(xiàn)了快速規(guī)模擴(kuò)張,，但集團(tuán)內(nèi)部航空公司之間存在內(nèi)耗，定位于五星級(jí)航空的海南航空品牌形象，或?qū)⑹艿狡渌值芎娇展拘蜗笥绊?，畢竟有些航空公司服?wù)標(biāo)準(zhǔn)等難以與海南航空看齊,。