日本“失去的三十年”：沉思與啟示(15)

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2024-07-09 08:33:36 騰訊網(wǎng)

政策協(xié)同上，“低利率+日元避險屬性+出口出海創(chuàng)收”有力降低了債務(wù)風(fēng)險，至今日本尚未發(fā)生過債務(wù)違約,。1）低利率降低債務(wù)利息償還成本,。2）日本經(jīng)濟的穩(wěn)定性疊加全球最大的債權(quán)國之一的地位使日元成為有吸引力的資產(chǎn)之一。3）日本作為重要的生產(chǎn)國，傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勢的奠基下，出海持續(xù)創(chuàng)收，日本中高科技產(chǎn)品的出口競爭力強勁,，為本國經(jīng)濟保駕護航。1990-2021年,，日本中高科技出口占制成品出口的比重平均在82.1%,，高于美國的69.4%,、德國的71.9%、韓國的70.6%,、中國的49.9%,。

2024年一季度，日本政府債務(wù)占GDP比重達到231.0%,，遠(yuǎn)高于美國（120.0%）,、歐元區(qū)（93.2%）、希臘（192.2%）,、意大利（130.6%）等,，但日本并未因債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生危機。

日本超級寬松政策的代價是日本經(jīng)濟體系十分脆弱,，體現(xiàn)在兩方面：

一是,，財政政策受人口老齡化約束，限制了對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)能力,。

二是,，未來貨幣政策正常化充滿艱難,。低利率環(huán)境壓低了日本的償債壓力,，但也限制了日本加息空間。

2022年4月以來,，持續(xù)高于2%的CPI意味著物價持續(xù)穩(wěn)定,，央行要開啟貨幣政策“正常化”之路,，但力度有限,。日本央行,、商業(yè)銀行是國債市場的重要參與者,，日央行持有78%左右的國債，若利率大幅上行,，則會損害他們的資產(chǎn)負(fù)債表,，嚴(yán)重會引起系統(tǒng)性風(fēng)險；對政府而言,，利率上行則債務(wù)壓力驟增,，日本政府能承受的程度也有限。

事實也如此,，2024年3月19日,，日央行開啟貨幣政策“正常化”,，退出負(fù)利率,、結(jié)束YCC和結(jié)束ETF購買,，但力度和影響均有限。實際加息幅度僅有10bp,，2023年10月會議實際上結(jié)束了YCC,，2022年、2023年實際上基本不購買ETF了,。

4 啟示：中日并不相同,，短期修復(fù)產(chǎn)出缺口，長期提升潛在增長率

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