最后，從潛在風險看，國有企業(yè)預算軟約束導致過度融資,，債務壓力顯現(xiàn),。國有企業(yè)債務融資規(guī)模大，近年來負債量和資產(chǎn)負債率不斷增加,，資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過65%。相較于市場上的其他企業(yè)，國有企業(yè)的杠桿率（65%）高于私營企業(yè)（50%）,，說明國有企業(yè)吸引了更多的信貸資源。高負債的運營模式導致財務壓力較大,，其中的風險值得注意,。

在經(jīng)濟存在下行壓力的背景下，必須進一步深化國企改革,，讓國企進一步提高經(jīng)營效率,、競爭力和創(chuàng)新能力，為整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級釋放新的活力,。

本輪國企改革面臨更多約束 不求快只求好

我們認為,，盡管本輪國企改革在背景上與上世紀末的那場國企改革有很多相似性，但是與上世紀末也有不同,。事實上,，相比上世紀末的國企改革，本輪國企改革面臨的約束要更大,，包括社會的,、經(jīng)濟的以及國企本身，導致改革不可能簡單地一刀切和大刀闊斧,，而只能以穩(wěn)為主,，一企一策，成熟一個推出一個,。這是目前的一個基本現(xiàn)實,，因此要更加理性看待這次改革,。

上世紀末，隨著第一部《公司法》的頒布,，我國國有企業(yè)進入了初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度的階段,，但是絕大多數(shù)國企基本是政企不分，股份制改造和上市的情況也很少,。因此,，整齊劃一的公司治理情況為一刀切、大刀闊斧的改革提供了條件,。同時,，公司治理水平的普遍不高，也為改革提供了更大的空間,。然而,，經(jīng)過幾輪改革，本輪大多數(shù)國企均已實現(xiàn)了公司制和股份制改造,。其中,，中央企業(yè)各級子企業(yè)公司制改制面超過92%，省級國資委監(jiān)管企業(yè)的改制面超過90%,，全國國資監(jiān)管系統(tǒng)的國有控股上市公司達到1082家,。同時，也還有部分公司沒有實現(xiàn)公司制改造,，很多公司尤其是集團公司沒有實現(xiàn)整體上市,。因此，改革的情況千差萬別,，改革的空間也明顯縮小,，難度也開始加大。

同時,，本輪國資布局已經(jīng)大部分從競爭性領域退出,，進一步騰挪的空間縮小。上世紀末,，國資在整個經(jīng)濟中占比很高,，且分布在各個競爭性領域。因此,，國資布局調(diào)整和騰挪的空間相對較大。政策的核心是抓大放小,，退出競爭性領域,，小國企退出的方式很多就是簡單的賣掉，提高效率,，同時大刀闊斧加大大中型國企的改革,。然而,，本輪國企改革，國有經(jīng)濟占比已經(jīng)在50%以下,，國資不斷向戰(zhàn)略性關(guān)鍵領域,、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)積聚，戰(zhàn)線已經(jīng)有了很大收縮,。要進一步推進改革,，就必須向打破壟斷要效益，這個難度在加大,。即使在競爭性領域的也是中大型國有企業(yè),，完全退出的難度大。

此外,，本輪改革并未到背水一戰(zhàn)的階段,。上世紀末，經(jīng)濟下滑速度明顯,，GDP增速從1995年的11%下滑到1997年的9.2%,，1999年進一步降到7.7%的谷底，國有企業(yè)大面積虧損,，大量國企職工下崗,，國有商業(yè)銀行不良貸款率超過30%，風險積聚,。因此,，國家提出了國企三年脫困的目標，采取了強有力的措施,，在較短的時間實現(xiàn)了國企改革的目標,。本輪國企改革，中國經(jīng)濟進入全新狀態(tài),，經(jīng)過長期10%左右的高增長后步入L型通道,，近兩年GDP增速保持在6.5%至7%的區(qū)間內(nèi)，國有經(jīng)濟效益尚可,，2016年全國國有企業(yè)實現(xiàn)了利潤總額的同比增加,，國有商業(yè)銀行不良貸款率在1%左右，總體風險可控,。因此,，形勢未到背水一戰(zhàn)階段，這就決定了本輪國企改革將是漸進的,，改革持續(xù)的時間也將更長,。

面對當前的新形勢，本輪國企改革需要更加注重國有資產(chǎn)流失的漏洞,，這對國企改革提出了更高的要求,。為此,，本輪國企改革需更加注重頂層設計。2015年出臺了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》,，此后又發(fā)布了十幾個配套文件,，俗稱“1+N”頂層設計。文件的出臺為規(guī)范新一輪國企改革奠定了堅實的基礎,。因此,，在未來的實踐中還是要更多注重頂層設計與基層實踐相結(jié)合，更好地推進國企改革向前發(fā)展,?？傊据唶蟾母锩媾R的約束要更多,，以穩(wěn)為主是更加現(xiàn)實的選擇,。同時，進展快慢并不是絕對的評判標準,，既要防止國有資產(chǎn)流失,，保證國有資產(chǎn)保值增值，也要保障非國有資本投入者的權(quán)益,。因此,，新一輪國企改革不是要求快，而是要求好,。