近日,，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(以下簡稱“流動(dòng)性新規(guī)”),，近10萬億元規(guī)模的開放式基金將受新規(guī)影響,，產(chǎn)品設(shè)計(jì),、投資限制,、申贖管理、估值與信息披露等方面受到系統(tǒng)規(guī)范和風(fēng)控管理,。

新規(guī)針對公募產(chǎn)品規(guī)模最大的貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控做出了專門規(guī)定,，多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國基金報(bào)記者采訪時(shí)表示，新規(guī)的出臺(tái)或讓貨幣基金市場醞釀四大變局,，貨幣基金規(guī)?；蚋鎰e高增長時(shí)代，貨幣基金將告別相對較高收益,，類貨幣基金產(chǎn)品將崛起,，高流動(dòng)性證券資產(chǎn)將受到市場追捧。

影響一：

貨幣基金規(guī)?；蚋鎰e高增長時(shí)代

貨幣基金規(guī)模在近兩年均保持高速增長勢頭,。中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金規(guī)模從2014年底的1.96萬億元,，攀升至今年7月末的5.86萬億元,，2年半時(shí)間規(guī)模擴(kuò)張3.89萬億元，貨幣基金規(guī)模在公募總規(guī)模中占比也升至54.86%,。

占據(jù)公募基金“半壁江山”的貨幣基金規(guī)模持續(xù)攀升,，引發(fā)市場對貨幣基金流動(dòng)性的擔(dān)憂，尤其是2016年末一些貨幣基金大額贖回一度引發(fā)市場恐慌,，而新規(guī)對貨幣基金資產(chǎn)配置,、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和基金公司風(fēng)控責(zé)任的強(qiáng)化，也有助于貨幣基金扎緊流動(dòng)性安全的“籬笆”,，提高貨幣基金運(yùn)作的透明性和安全性,。

北京一位次新公募基金公司研究員認(rèn)為，新規(guī)將對貨幣基金規(guī)模過快增長產(chǎn)生遏制效應(yīng),，約束力量主要來自三大因素：一是新規(guī)要求貨幣基金規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤,，而目前市場上存續(xù)基金有相當(dāng)比例不達(dá)標(biāo)，必須在規(guī)模增長與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之間抉擇,，部分基金公司可能主動(dòng)限制申購,，控制規(guī)模增長甚至是主動(dòng)降規(guī)模；二是目前市場上存在大量機(jī)構(gòu)持有人占比較高的貨幣基金,，按照新規(guī)必須縮短組合剩余期限,，提高流動(dòng)性好且收益率偏低的利率債券配置,，對機(jī)構(gòu)投資者的吸引力下降，或?qū)е仑泿呕鸬谋粍?dòng)贖回,；三是新規(guī)對貨幣基金持有同業(yè)存單和銀行存款等資產(chǎn)做出限制性規(guī)定,，部分超大規(guī)模貨幣基金投資難度增加,，也將導(dǎo)致管理人必須主動(dòng)降規(guī)模,。

北京一中型公募基金公司研究部總監(jiān)表示，新規(guī)主要針對超大規(guī)模貨幣基金(500億以上受影響較大),，預(yù)計(jì)余額寶受沖擊最大,。中長期看，貨幣基金規(guī)模的整體增速將持續(xù)下滑,。

北京一家券商的債券研究員也稱,，當(dāng)前貨幣基金對投資人來說是無風(fēng)險(xiǎn)的，對基金公司來說則是無限風(fēng)險(xiǎn)的,。規(guī)模越大,，意味著基金公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。新規(guī)一定程度上會(huì)影響貨幣基金規(guī)模發(fā)展,，但實(shí)質(zhì)上幫助基金公司規(guī)避了更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，從而保障了持有人利益。

影響二：

貨幣基金將告別相對高收益時(shí)代

業(yè)內(nèi)人士稱,，新規(guī)要求降低貨幣基金資產(chǎn)配置的集中度,，限制低評級(jí)資產(chǎn)的占比及持倉久期，預(yù)計(jì)貨幣基金未來收益率將會(huì)下行,，告別相對高收益時(shí)代,。

上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)表示，貨幣基金為了滿足流動(dòng)性需求，收益水平會(huì)受到一定損失,，通過犧牲收益率的方式是可以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡的,，但總體看影響不大，特別是規(guī)模較小的基金,。

機(jī)構(gòu)持有人占比較高的貨幣基金收益率下行趨勢或?qū)⒏用黠@。滬上一位公募基金監(jiān)察稽核部人士表示,，前十大持有人持有份額占比與貨幣基金久期一一對應(yīng),，這一條對貨幣基金影響最大。新規(guī)規(guī)定,，當(dāng)貨幣基金前十大份額持有人持有份額合計(jì)超過基金總份額的50%時(shí),，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天，平均剩余存續(xù)期不得超過120天,?？紤]到目前機(jī)構(gòu)在貨幣基金中占比很高,，未來貨幣基金久期將縮短很多，收益率下行將會(huì)很明顯,。

該人士稱,，新規(guī)對貨幣基金在投資層面的一些限制性指標(biāo)，主要是讓貨幣基金投資高信用等級(jí)資產(chǎn)和縮短投資久期,，這些要求都會(huì)導(dǎo)致貨幣基金收益率告別相對高收益時(shí)代,。

影響三：

類貨幣基金產(chǎn)品或崛起

在貨幣基金收益下行預(yù)期下，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),，貨幣基金作為流動(dòng)性管理工具的屬性會(huì)更加突出,，但收益率下行到一定階段，將利好銀行理財(cái)和券商資管所發(fā)行的類貨幣基金產(chǎn)品,。

上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)坦言,，貨幣基金收益率下行將導(dǎo)致貨幣基金吸引力減弱，與理財(cái)產(chǎn)品(目前收益率仍能做到4%~5%)如果拉開兩個(gè)點(diǎn)左右的收益差的話,，預(yù)計(jì)產(chǎn)生較大的資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象,，貨幣基金在資管產(chǎn)品中的占比會(huì)明顯下滑。

北京一大型公募的固收類基金經(jīng)理也認(rèn)為,，如果貨幣基金因受新規(guī)約束而收益走低,，與銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品有較大的利差，可能會(huì)出現(xiàn)貨幣基金資金分流,，導(dǎo)致規(guī)模下降,。

該基金經(jīng)理稱，“如果市場上有類似的產(chǎn)品,，投資者就去比較,，權(quán)衡收益率和流動(dòng)性。如果有流動(dòng)性相對較好,，收益率卻明顯超過貨幣基金的產(chǎn)品出現(xiàn),，會(huì)引發(fā)貨幣基金規(guī)模下滑，也將有利于其他類貨幣基金產(chǎn)品的崛起,?！?/p>

影響四：

高流動(dòng)性證券資產(chǎn)將受追捧

談及新規(guī)對開放式基金倉位和資產(chǎn)配置的要求，多位業(yè)內(nèi)人士稱,，在新規(guī)下,，有些基金需要強(qiáng)制降杠桿和降倉位，利率債,、高等級(jí)債券及高流動(dòng)的資產(chǎn)將受到市場追捧,。

上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)認(rèn)為，新規(guī)對資產(chǎn)配置和流動(dòng)性做出了要求,，預(yù)計(jì)貨幣基金資產(chǎn)中,，利率債等高流動(dòng)性證券的配置價(jià)值將明顯提升,。

北京一小型公募投資經(jīng)理也認(rèn)為，新規(guī)一定程度利好固收投資中的其他券種選擇,，低評級(jí)的債流動(dòng)性會(huì)更差,，信用利差也會(huì)更大。然而,，評級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)調(diào)高一些債券的評級(jí),，畢竟AA評級(jí)的債需求量還是很大。

事實(shí)上,，在金融危機(jī)后,，以美國為代表的主要發(fā)達(dá)國家對公募基金監(jiān)管規(guī)則做出較大調(diào)整,，不斷提升貨幣基金透明度,，增強(qiáng)貨幣基金流動(dòng)性和提高擠兌性贖回成本。

業(yè)內(nèi)人士稱,，主要發(fā)達(dá)國家針對貨幣基金監(jiān)管主要有兩個(gè)方面,，一是重點(diǎn)圍繞貨幣基金進(jìn)行監(jiān)管改革，大幅提高風(fēng)控要求,，使貨幣基金具有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,，防控大規(guī)模集中贖回引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患；二是在基金管理人內(nèi)控層面完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控要求,。鑒于基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性,，最新改革趨勢均更強(qiáng)調(diào)基金管理人的自我管控與約束，強(qiáng)調(diào)壓力測試及應(yīng)急預(yù)案的制定,。