每經(jīng)記者 李 蕾 每經(jīng)編輯 江 月

9月1日，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（以下簡稱新規(guī)）,，將于10月1日起施行。新規(guī)的面世迅速在行業(yè)內(nèi)引發(fā)熱議,，不少第三方研究機(jī)構(gòu)、賣方機(jī)構(gòu)甚至媒體,，紛紛給出了自己的解讀，不過真正來自公募基金內(nèi)部的聲音卻并不多,。

為此,，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者特意采訪了多位公募固定收益投資總監(jiān)及相關(guān)人士，并在這里呈現(xiàn)他們最真實(shí)的看法,。

一、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金影響大,，余額寶或有專項(xiàng)規(guī)則

本次新規(guī)的第八章是《貨幣市場(chǎng)基金特別規(guī)定》。本章第二十九條要求,，基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金，實(shí)施規(guī)?？刂?。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金,，月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍,。

這個(gè)“200倍”在市場(chǎng)上引起了高度關(guān)注，甚至有業(yè)內(nèi)人士替規(guī)模最大的貨幣基金余額寶算了筆賬——Wind數(shù)據(jù)顯示,，今年年中余額寶的資產(chǎn)規(guī)模為1.43萬億元，“也就是說,，天弘基金需要提取至少71.5億元的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金?！?/p>

一家大型公募固定收益部總監(jiān)告訴記者，這則規(guī)定主要對(duì)一些貨幣基金規(guī)模大,、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金少的公司影響較大,，“因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)（準(zhǔn)備）金實(shí)質(zhì)上是管理費(fèi)按一定比例收取的，規(guī)模越大,、時(shí)間越長就提得越多,。很多風(fēng)險(xiǎn)（準(zhǔn)備）金都是基金公司長年累積下來的，我們之前也初步算過,，200倍的上限,，對(duì)于‘老十家’這樣已經(jīng)成立十幾年的基金公司，限制就較??；但像一些貨幣基金規(guī)模較大,、相對(duì)較新的公司，影響就比較明顯,。影響最大的肯定是余額寶了，超出的遠(yuǎn)不止200倍,，所以對(duì)他們來說，肯定會(huì)限制整個(gè)貨幣基金整體的規(guī)模,。”

還有業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露,，天弘基金雖然早就在設(shè)法控制余額寶的規(guī)模,，不過后者仍然保持了高速增長，“余額寶這種情況可能會(huì)有特例吧”,。

這一點(diǎn)新規(guī)中也可見端倪,，其第三十七條規(guī)定，對(duì)于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場(chǎng)基金,，由中國證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則。

二、機(jī)構(gòu)類貨基平均收益期限縮短,，收益降低

一家華南公募固收投資總監(jiān)告訴記者，根據(jù)新規(guī),，如果貨基前10大持有人占比超過一定比例,，對(duì)于這些基金的運(yùn)作和久期等流動(dòng)性資產(chǎn)都會(huì)有限制，直接結(jié)果就是會(huì)影響其收益水平,。

舉個(gè)例子,，新規(guī)第三十條要求，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額的50%時(shí),，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天,，平均剩余存續(xù)期不得超過120天；投資組合中,，現(xiàn)金,、國債、中央銀行票據(jù),、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具,，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于30%,。

而當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額的20%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天,，平均剩余存續(xù)期不得超過180天,；投資組合中,，現(xiàn)金,、國債、中央銀行票據(jù),、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具,，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于 20%。

“一般來說,，貨基期限偏短，所拿資產(chǎn)是存單,、同業(yè)存款,、回購與短期限債券等,，主要目的也是持有到期，吃票息,。有一些貨幣基金80%甚至90%以上都是大機(jī)構(gòu)持有,，對(duì)于這些基金來說可能原來的平均收益期限能做到120天，現(xiàn)在只能降到90天甚至60天以內(nèi),，所以收益肯定要受一些影響。而這種影響對(duì)零售渠道為主的貨基影響沒那么大,，因?yàn)樗鼈兊目蛻舴浅７稚?，但?duì)一些機(jī)構(gòu)占比比較大的基金,，收益就會(huì)降得多一些?！?/p>

三,、限制貨基投向、收益降低,，促進(jìn)資金回流銀行

新規(guī)第三十三條規(guī)定，貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具,，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%,，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過2%。

和今年3月份的征求意見稿相比,，新規(guī)要求把單只貨幣市場(chǎng)基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì),，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的比重由5%提高到了10%。不過相比此前適用的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》中“貨幣基金投資到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購,、銀行定期存款等流動(dòng)性受限資產(chǎn)投資占基金凈資產(chǎn)比例合計(jì)不超過30%”的規(guī)定,，該比例還是大幅下降。

一位滬上公募固收投資總監(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,，新規(guī)里他最關(guān)注的一則就是上面這條,，“三月份征求意見稿出來時(shí)，我們分析過,，方向是對(duì)貨幣基金的投向做了嚴(yán)格限制,、可投主體信用評(píng)級(jí)也往上提升。不過我國中小銀行的凈資本往往在20億～50億元,，按10%的比例估算,，基金公司投資這些銀行同業(yè)存單的規(guī)模上限,，最多只有2億～5億元。幾大股份制銀行的凈資產(chǎn)加起來乘以10%后,，差不多也就4000億元，那對(duì)規(guī)模較大的貨基來說,，已經(jīng)沒有資產(chǎn)可以投了，只能投那種低利率的資產(chǎn),。這樣一來，就可能會(huì)使得貨基的收益率慢慢降下去,。”

上述華南公募固收投資總監(jiān)也指出,，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理新規(guī)最根本的方向還是跟國家去杠桿的方向一致，讓錢回流銀行,。“之前短端利率一直下不去,、企業(yè)成本居高不下,，而新規(guī)就是要讓存款,、存單的利率降下來，使得錢慢慢回流銀行,，這是有利于降成本的,。”

除此之外,，新規(guī)第三十三條還禁止投AA+以下的存單,。上述滬上公募固收投資總監(jiān)表示，這相當(dāng)于阻斷了通過配置低評(píng)級(jí)銀行的存單獲取較高收益的機(jī)會(huì),，同時(shí)拉升基金對(duì)高等級(jí)存單的需求,。“高等級(jí)存單收益會(huì)更低些,，從而導(dǎo)致貨幣基金的收益更低,。”

四,、多管齊下,，降低大額贖回引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

大家可能都還記得，去年底債市曾大幅調(diào)整,。有業(yè)內(nèi)人士透露,，其背后重要一角便是在恐慌與監(jiān)管預(yù)期要求下，銀行擁擠贖回貨基,，引發(fā)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。

因此在新規(guī)中，多項(xiàng)條款和措施都是有針對(duì)性地減輕貨基大額贖回的壓力,。

舉個(gè)例子,，新規(guī)第二十二條要求，基金管理人可以在特定情形下采取這些輔助措施：延期辦理巨額贖回申請(qǐng),；暫停接受贖回申請(qǐng),；延緩支付贖回款項(xiàng)；收取短期贖回費(fèi),；暫?；鸸乐担粩[動(dòng)定價(jià),；中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他措施,，等等。

所謂擺動(dòng)定價(jià)機(jī)制,，新規(guī)第四十條也進(jìn)行了解釋,，是指“當(dāng)開放式基金遭遇大額申購贖回時(shí)，通過調(diào)整基金份額凈值的方式，將基金調(diào)整投資組合的市場(chǎng)沖擊成本分配給實(shí)際申購,、贖回的投資者,，從而減少對(duì)存量基金份額持有人利益的不利影響，確保投資者的合法權(quán)益不受損害并得到公平對(duì)待,?！?/p>

上述大型公募固收投資總監(jiān)表示，新規(guī)采取了多項(xiàng)措施降低大額贖回引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，例如還有第三十一條規(guī)定提出的,，對(duì)前10名份額持有人的份額占比在50%以上，且投資組合中現(xiàn)金,、國債,、政金債等資產(chǎn)的比例不足10%且偏離度為負(fù)時(shí)，貨基可以對(duì)當(dāng)日單個(gè)基金份額持有人超過基金總份額1%的贖回申請(qǐng)強(qiáng)制征收1%的贖回費(fèi),?！斑@樣一來，可以提高贖回成本,，降低機(jī)構(gòu)的贖回?zé)崆?。?/p>

五,、投資者怎么辦,？

前面說了這么多投資總監(jiān)們的真實(shí)心聲，那面對(duì)新規(guī)的影響,，投資者應(yīng)該怎么做,？

濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航此前做的兩組計(jì)算或許可以作為參考：

一是銀行人民幣存款的基礎(chǔ)利率，活期0.35%（若按周計(jì)算,，平均每周0.0067%）,、定期一年1.50%、定期三年2.75%,；而根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心的統(tǒng)計(jì),，截至8月18日，298只貨基“過去一周”平均收益率為0.0727%,，225只貨幣基金“過去一年”的平均收益率為3.22%,，126只貨幣基金“過去三年”的平均收益率為10.32%。

他還舉了一個(gè)例子——如果一只貨幣基金的七日年化收益率從4.10%降到了3.90%,，收益率相差0.2個(gè)百分點(diǎn)，即意味著申購100元的貨幣市場(chǎng)基金,，持有滿一年,，收益最多會(huì)減少0.20元。

這么看來，雖然貨幣基金的收益率可能會(huì)有所降低,，但短期之內(nèi),，普通投資者或許還無需太擔(dān)心，畢竟和同類型產(chǎn)品比起來,，貨基的優(yōu)勢(shì)還是十分明顯,。

“無論是短期，還是長期,，貨幣市場(chǎng)基金的收益率都高于銀行存款,。結(jié)合流動(dòng)性來考慮，定期存款完全無法與貨幣基金比肩,?；跀傆喑杀痉ǖ氖找嬗?jì)算方式，以及不斷加強(qiáng)監(jiān)管,，貨基的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)一再降低,，因此隨著時(shí)間的推移，貨基還必將會(huì)得到越來越多投資者的認(rèn)可和持有,?！蓖跞汉奖硎尽?/p>