原標(biāo)題：富貴險(xiǎn)中求,，王健林,、孫宏斌皆如此

今天產(chǎn)經(jīng)圈最大的新聞無(wú)疑是融創(chuàng)的孫宏斌以632億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)旗下13個(gè)文旅項(xiàng)目和76間酒店，這是中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)間最大的一次收購(gòu)交易,，從媒體的照片上王健林精神矍鑠,，笑容可掬，倒是孫宏斌一臉嚴(yán)肅,，這與之前宣布投資樂(lè)視一樣的嚴(yán)肅,。

這場(chǎng)巨變來(lái)的太突然，坊間傳言,，萬(wàn)達(dá)總經(jīng)理級(jí)別管理層也是今天早上收到開(kāi)會(huì)的通知,，而在7月9號(hào)，王健林還邀請(qǐng)一幫媒體出席活動(dòng),，為文旅城造勢(shì),。不管是業(yè)內(nèi)、萬(wàn)達(dá)企業(yè)內(nèi)還是媒體,，均對(duì)這次交易表示震驚,。意外的收購(gòu)背后，萬(wàn)達(dá)可能有難言之隱,？

這樣的震驚來(lái)源于：從媒體的公開(kāi)報(bào)道和萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的對(duì)外信息,，文旅城項(xiàng)目是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)重要的組成部分,，可以說(shuō)是重中之重，以這次融創(chuàng)收購(gòu)的13個(gè)項(xiàng)目,，總投資意向5000億有余,。對(duì)于萬(wàn)達(dá)的而言，這是主業(yè)房地產(chǎn)的成功轉(zhuǎn)型,，眾所周知2016年,，中國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)并不是很順暢，年末的各地政策徹底把商業(yè)地產(chǎn)打入冷宮,，萬(wàn)達(dá)的商業(yè)以各地的商業(yè)中心為代表,，通過(guò)建設(shè)全國(guó)城市新區(qū)，獲取低價(jià)土地開(kāi)發(fā)住宅和寫(xiě)字樓的方式成為很長(zhǎng)時(shí)間的萬(wàn)達(dá)引以為傲的商業(yè)模式,，并被業(yè)內(nèi)認(rèn)可,。

文旅城的項(xiàng)目也是如此，萬(wàn)達(dá)一共布局了16個(gè)萬(wàn)達(dá)城,，有6個(gè)開(kāi)業(yè),，但背后都依舊有大量的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的影子，通過(guò)旅游項(xiàng)目獲取遠(yuǎn)郊土地,，萬(wàn)達(dá)文旅城項(xiàng)目也是如此操作,。

不僅是在國(guó)內(nèi)，根據(jù)萬(wàn)達(dá)披露的資料來(lái)看,，萬(wàn)達(dá)還嘗試把類(lèi)似方式成為“重大文化產(chǎn)品出口”,，目標(biāo)在年底在國(guó)外建成四個(gè)中國(guó)“迪士尼”式的文旅城項(xiàng)目。

所以,，5000億的投資意向金額,，在項(xiàng)目轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，不僅有獲取大量土地儲(chǔ)備的機(jī)會(huì),，而土地帶來(lái)的溢價(jià),、房地產(chǎn)資產(chǎn)的增值、商業(yè)持有運(yùn)營(yíng)的收益等等,，可以看到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出5000億的想象,，而以地產(chǎn)為主業(yè)，通過(guò)多年積累的關(guān)系所成就的項(xiàng)目,，即使真如王健林所說(shuō)為了降低負(fù)債率,，也并不似以往萬(wàn)達(dá)的風(fēng)格。

從雙方公告來(lái)看,，雖然這次收購(gòu)是承債式收購(gòu),，收購(gòu)方融創(chuàng)承擔(dān)了萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目和76間酒店的債務(wù)。根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)2016年財(cái)報(bào)，融創(chuàng)2016年新增土地儲(chǔ)備5394萬(wàn)平方米,，68%自購(gòu),，花費(fèi)資金595億元，這種方式的獲取成本不低,，所以融創(chuàng)的凈資產(chǎn)負(fù)債率約為121.5%,，而在2015年，這個(gè)數(shù)字僅僅是75.9%,。這些收購(gòu),，包括42億收購(gòu)萊蒙旗下物業(yè)，今年1月150億元投資樂(lè)視,、40億元入股金科,、26億購(gòu)入鏈家6.25%股權(quán)、137億購(gòu)入聯(lián)想控股旗下41個(gè)公司相關(guān)股權(quán)及債權(quán)等,，前不久融創(chuàng)數(shù)十億收購(gòu)重慶第一高樓等等,。

融創(chuàng)2016年還發(fā)行了100億元永續(xù)債。若把永續(xù)債歸至債務(wù)欄目下,，這個(gè)負(fù)債率還會(huì)更高,，加上2017年的各類(lèi)收購(gòu)，算上這次收購(gòu),，雖然融創(chuàng)和萬(wàn)達(dá)都沒(méi)有說(shuō)出具體的數(shù)字是多少，但可以看到的是融創(chuàng)盡管有900億的現(xiàn)金儲(chǔ)備,，但負(fù)債率還會(huì)繼續(xù)上升,。

盡管萬(wàn)達(dá)王健林曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，到2016年底,，萬(wàn)達(dá)將不再是房地產(chǎn)企業(yè),，服務(wù)行業(yè)收入要超過(guò)其他企業(yè)，成為主要收入來(lái)源,，而萬(wàn)達(dá)文化集團(tuán)已形成影視,、體育、旅游,、兒童娛樂(lè)四個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊,。不過(guò)可以看到的是，尋求高增長(zhǎng),，全力布局的文旅城項(xiàng)目,，是萬(wàn)達(dá)無(wú)論如何也繞不開(kāi)的。

從數(shù)量上看,，萬(wàn)達(dá)賣(mài)掉了80%的文旅城項(xiàng)目和70%的酒店項(xiàng)目,，如果說(shuō)要完成2016年定的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，這并不是一個(gè)合理的借口，服務(wù)業(yè)的很多服務(wù)都是圍繞著這些物業(yè)進(jìn)行,。

再退一步講,，即使是萬(wàn)達(dá)通過(guò)交易降低負(fù)債率，優(yōu)化流動(dòng)性,，但從2017年年中來(lái)看,，萬(wàn)達(dá)公開(kāi)賬目，2017年Q1,，媒體報(bào)道萬(wàn)達(dá)還有899.9億現(xiàn)金,，如此來(lái)看，萬(wàn)達(dá)并非到了需要突然切割重要資產(chǎn)換取流動(dòng)性,。比融創(chuàng)更低的負(fù)債率,，萬(wàn)達(dá)要流動(dòng)性，難道更加高負(fù)債率的融創(chuàng)就不需要了嗎,？

坊間把猜測(cè)引向來(lái)自6月22日被做空,，萬(wàn)達(dá)大跌的“謠言”，或者背后有更加不便明言的原因,，歸結(jié)于“陰謀論”,。筆者認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目,，具有高投資高收益,，但同樣也遭遇著高風(fēng)險(xiǎn)，6月22日早盤(pán),，萬(wàn)達(dá)債券遭遇瘋狂拋售的背后,，并非因?yàn)椤爸{言”。而金融界通常是春江水暖鴨先知,，絕非會(huì)因?yàn)榭昭▉?lái)風(fēng),，萬(wàn)達(dá)在金融系統(tǒng)性上可能出現(xiàn)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，至于風(fēng)險(xiǎn)的巨大原因,，可能還需要更多的信息進(jìn)行分析,，如果真是“陰謀論”，那真是“極度深寒”了,。大象轉(zhuǎn)身的背后,，也許是王健林真的不想玩了

王健林自己不想再玩的可能性還是有的，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷是眾所周知的現(xiàn)狀,，不少人把原因歸結(jié)到互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)的沖擊，這個(gè)沖擊可能有一些,，但千萬(wàn)別低估了房地產(chǎn)行業(yè)的影響力,。地價(jià)越來(lái)越高,，房?jī)r(jià)大家紛紛表示買(mǎi)不起，但是房?jī)r(jià)依舊在上漲,，以北京為例,，每年的供地計(jì)劃都有，但是并非是所有開(kāi)發(fā)商都能拿得起地,，近年來(lái),，為了緩解高房?jī)r(jià)，各地政府除了限購(gòu)等政策之外,，在土地供給和房地產(chǎn)調(diào)控上,，也是花樣輩出：土地?fù)u號(hào)、土地限價(jià),、土地限制只租不售,、商業(yè)性質(zhì)限制不能居住、低于成本價(jià)的“限價(jià)”……

這些調(diào)控比房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)認(rèn)為的幾年一次的“拐點(diǎn)式”調(diào)控的氛圍有些不太一樣,，國(guó)家更加強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)的居住屬性,，并且對(duì)于調(diào)控期限首度表明這是“長(zhǎng)效機(jī)制”，這意味著開(kāi)發(fā)商再想熬幾年,，等調(diào)控過(guò)去的策略,，恐怕不會(huì)短期看到結(jié)果。

從金融方面,，去杠桿成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)信號(hào),，這也是金融的大調(diào)整的標(biāo)志，去年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》,，變相提高了開(kāi)發(fā)商從銀行獲取資金的門(mén)檻,，相比其他融資渠道，銀行的資金一直是開(kāi)發(fā)商的香餑餑,，近幾個(gè)月，銀行的銀根不斷縮緊,，個(gè)人住房貸款的審核周期變的更長(zhǎng),。

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)性,，必然要求降低負(fù)債率,，但遺憾的是國(guó)內(nèi)房企的負(fù)債率都不低，商務(wù)部研究院與中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)中國(guó)財(cái)富研究院6月25日公布的《中國(guó)非金融類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)安全評(píng)估報(bào)告(2017春季)》顯示：2016年,，A股136家上市房企負(fù)債合計(jì)超過(guò)4.92萬(wàn)億元,，平均每家上市房企負(fù)債達(dá)362億元；總資產(chǎn)總計(jì)為6.37萬(wàn)億元,，這136家上市房企的平均資產(chǎn)負(fù)債率為77.26%,，去年則為76.55%。

130多家房企，總共借了大約5萬(wàn)億的錢(qián),，平均每家房企的負(fù)債率高達(dá)77%,。也就是說(shuō)，上市房企的平均杠桿率達(dá)到了3.35倍,，就連一向以穩(wěn)健著稱(chēng)的萬(wàn)科,，負(fù)債率也超過(guò)了80%。       雖然房地產(chǎn)帶來(lái)了相關(guān)行業(yè)的就業(yè),，但泡沫背后的風(fēng)險(xiǎn)更多的在于房企,，房地產(chǎn)的去杠桿是刻不容緩，調(diào)低房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿的好處顯而易見(jiàn)：降低房地產(chǎn)的泡沫,，而多余的資金多數(shù)會(huì)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，這種調(diào)整的過(guò)程是漫長(zhǎng)的，但是趨勢(shì)是明朗的,。    

這是其中的一個(gè)大的行業(yè)背景,，如果這樣理解近期同樣做出拋售物業(yè)舉動(dòng)的潘石屹，也就不難理解為什么大佬們紛紛通過(guò)資產(chǎn)變賣(mài)的方式,，現(xiàn)金為王,，在行業(yè)沒(méi)有真正冰凍之前“甩”包袱，再大膽一點(diǎn)來(lái)看：樂(lè)視的資產(chǎn)凍結(jié)的步驟清晰明了,，銀行討債更加公開(kāi)和規(guī)范化,，有法可依，但資金鏈本就緊繃的房地產(chǎn)行業(yè),，遭受的巨大考驗(yàn),，對(duì)于民營(yíng)資本而言，需要掂量一下結(jié)果,，賈躍亭也只不過(guò)事發(fā)“一封公開(kāi)信”,。早一些體面離開(kāi)，由其他資本實(shí)力更強(qiáng)大的玩家進(jìn)入下半場(chǎng),，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)后的萬(wàn)科似乎也是一種榜樣,。“孫宏斌輪”對(duì)于萬(wàn)達(dá)和融創(chuàng)意味著什么

有人說(shuō),，萬(wàn)達(dá)這次業(yè)務(wù)被收購(gòu),，是為“去地產(chǎn)化”而回歸A股，對(duì)于萬(wàn)達(dá)這樣的企業(yè)似乎并不缺“殼”,，雖然交易已成定局,，但任何一個(gè)普通人，都無(wú)法把萬(wàn)達(dá)與地產(chǎn)這個(gè)標(biāo)簽割裂開(kāi)來(lái)看,，并且顯然除了主業(yè)地產(chǎn)之外,，萬(wàn)達(dá)其他行業(yè)的發(fā)展也并非盡如人意,。15年萬(wàn)達(dá)投資了同程，去年10月,，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與同程旅游曾宣布由同程國(guó)旅合并重組萬(wàn)達(dá)旅業(yè),，但是遭到了萬(wàn)達(dá)旅業(yè)的竭力反對(duì)，并且同程自身而言在國(guó)內(nèi)旅游互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪,，并沒(méi)有太多領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),，這已經(jīng)是紅海。

而萬(wàn)達(dá)電商的CEO不斷走馬燈似的換將,，也被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑,，并無(wú)太多建樹(shù)，把核心優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)包低價(jià)賣(mài)給了融創(chuàng),，表面上是解決了流動(dòng)性,，或者歸結(jié)于“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”，但這樣不尋常的,，放棄長(zhǎng)遠(yuǎn)收益的“轉(zhuǎn)型”無(wú)論如何都顯得有點(diǎn)倉(cāng)促和遺憾,，未來(lái)的萬(wàn)達(dá)會(huì)怎樣，還真的很難判斷,，畢竟大象轉(zhuǎn)身不易,，更多的行業(yè)也未必能長(zhǎng)袖善舞。對(duì)于融創(chuàng)而言,，孫宏斌自己在十多年前就品嘗過(guò)資金鏈斷裂的苦果,，如果王健林這樣的“中國(guó)首富”，都通過(guò)變賣(mài)的方式降低風(fēng)險(xiǎn),，歸還銀行債務(wù),，負(fù)債率顯著提升之后，即使拿到了樂(lè)視這張互聯(lián)網(wǎng)“化反生態(tài)”門(mén)票,，再即使如傳言所稱(chēng)把資本故事訴說(shuō)的更加強(qiáng)大,，但總要有業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)。

從融創(chuàng)本身來(lái)看,，近兩年的擴(kuò)張,，孫宏斌自己也認(rèn)為負(fù)債率高，說(shuō)明地多有實(shí)力,，但同樣伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也非常巨大，盡管收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅資產(chǎn)后,，萬(wàn)達(dá)保留了運(yùn)營(yíng)和“品牌”,，似乎如收購(gòu)樂(lè)視之后保留了賈躍亭的體面。

但從根子上看,，根深葉大的萬(wàn)達(dá),，通過(guò)自身的品牌和政商關(guān)系所布局的產(chǎn)業(yè)大棋局,，背后的負(fù)債率不會(huì)低，融創(chuàng)首先是要面臨的消化,，而萬(wàn)達(dá)的品牌保留是把孫宏斌扶上馬再送一程的雷鋒行為,，面對(duì)貸款對(duì)象和信用背書(shū)巨變的這次收購(gòu)，恐怕多數(shù)還處在懵逼狀態(tài),，但這對(duì)于孫宏斌而言,，并不比十多年前輕松。  

對(duì)于萬(wàn)達(dá)而言,，表面上甩去的是包袱,，對(duì)于“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)的追求也遠(yuǎn)沒(méi)有報(bào)告書(shū)寫(xiě)的愜意和輕松，新行業(yè)的運(yùn)營(yíng)王健林也同樣是新人和全新的起跑線,，孫宏斌則面臨的是更大的布局和掌控,。相比央企和王健林這樣數(shù)十年積累起來(lái)的商業(yè)帝國(guó)，還有未來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的變局,，這場(chǎng)最大的房地產(chǎn)企業(yè)交易背后,，也許昭示著房地產(chǎn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的新的信號(hào)，影響深遠(yuǎn),，總而言之既然換了玩家,，只能深深祝福，激進(jìn)之下的融創(chuàng)真的走穩(wěn)以后的每一步……

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